一個沒有上幣安，生態未成長的公鏈，憑什麼市值高居前列？這可能是很多從業者想要問的問題。

3 月 13 日，在 312 市場整體小跌之後，TON 公鏈代幣 Toncoin 衝高 4.5 美元後回落，TON 生態項目也應聲而漲，例如 TonUP 代幣 $UP 衝高至 0.95 美元，漲幅 20%。

自 $TON 上線交易所 OKX 之後，在 2022 至 2024 的小週期內，Toncoin 代幣的 K 線走勢形成一個清晰的「W」型，形成了 K 線愛好者最喜愛的 W 築底。

此外，從交易數據來看，僅在 2024 年內 $TON 價格上漲超過 200%，半年內上漲超 400%，隨著價格上升，代幣交易量暴增，近三週交易量約是 1 個月前的 4 倍。

更令人矚目的是，隨著價格衝高 4.5 美元，$TON 總市值超過 150 億美元，居加密貨幣排行榜（除穩定幣和錨定幣外）11 位，價值表現凸顯。

當我們在排名前 30 排名中對比這些代幣，還會發現，$TON 是唯一沒有上幣安的代幣，在沒有全球最大交易所的流動性支持的情況下，$TON 就已經利用目前的流通盤佔據了市值高地。

而對比其它生態來說，TON 生態項目數量並不多，那究竟是什麼推漲了代幣價格，讓 TON 和生態異軍突起？

從代幣上漲邏輯裡找到分析切入點

我們嘗試去尋找原因，以探求其後續的發展空間。按照基本邏輯推斷，代幣價格上漲，源於買盤多，不斷推漲單次交易的價格，這從近期的交易量上可以很明顯看出來。

而這個過程中，外部買入是其一，其二是 $TON 代幣的造市商推動，在加密貨幣交易市場中，造市商通過造市的數據，可以隨時感受到市場買賣動向，隨著市場熱度主動拉動價格，保持價格在相對穩定的閾值內波動。

這個思路下，造市商拉動價格是主動出擊的，對比來看，外部買入的投資人則會是經過自己的判斷之後買入，這就會受外部環境和一些 KOL 的推動。

最後還有一點，TON 的特性對比其它生態，可能具備吸引使用者和投資人的能力，或者生態內可以形成自驅推動生態估值的趨勢。

因此我們嘗試從 3 個部分找原因。

分別是：

牛市背景下誰是 KOL？
誰是造市商？
什麼在支撐 TON 的市值和流動性？

TON 的 KOL

當在 X 上搜尋 TON 的時候，近期出現的新聞大多數與 TON、Telegram 的創辦人 Durov 有關，但當你打開 Durov 的帳號會發現，他的推文停止在 2022 年，但其 Telegram 卻在保持持續的更新，目前已有超過 200 萬訂閱使用者。可見，Durov 雖然離開 X 平台，但影響力變得更大了。和 Durov 影響力一同變大的還有 Telegram 越來越高的使用者量，根據官方揭露的最新消息，Telegram 已經有超過 9 億的月活使用者。

而在發稿前後，大部分使用者在討論的內容都圍繞近期被曝光的 Durov 的帳戶地址的持幣，其中持有大額的 $TON 代幣。

此外，近期還有兩個最大的新聞線索，其一是 Durov 表示可能帶領 Telegram 進行 IPO。對外界來看，TON 與 Telegram 密不可分，Telegram 已經是 TON 使用者及商業可能性的最大底牌，而如果進行 IPO，將會在價值捕獲的角度給予 TON 生態產生極大的支持。

消息其二是 Durov 提出了一個解決 TON 中心化影響以及投資收益的解決方案，其中，因 Telegram 將 $TON 代幣作為廣告支付代幣後，有使用者擔心 Telegram 持有過多 $TON 代幣會對去中心化造成不利影響。

為了限制 Telegram 持有的 $TON 市佔率不超過供應量的 10%，Durov 提出計劃以低於市場價格採用 1-4 年鎖定的方式，將超額的 $TON 出售給長期投資 $TON 的投資人以鎖定 $TON，穩定生態系統並降低波動性。

以上的表現再次明確的說明了，每個項目創辦人都是整個生態的傳播中心，以及生態正統性的代表者。Durov 的喊單是 $TON 強勢示人的核心，也是生態趨勢發展中的強心針，從 Durov 的主觀行為上看，就可以預測未來 TON 和 Telegram 在任何情況下都不會分而治之，並且關聯緊密，就像 Telegram 和 TON 在 Web2、Web3 模式上完成的融合。

當我們在 Web2 的 Telegram 裡第一次使用 Web3 資產或錢包，你會驚奇的發現，你的個人帳戶頁面會出現 Wallet 選項，在 Wallet 內，你可以無縫的交換加密貨幣（使用法幣或使用穩定幣，或者其它代幣間的交易），而在任何 Telegram 的聊天頁面中，可以完全使用 Web2 互動方式體驗 Web3 遊戲，或者對鏈上進行操作。

這也許是 Durov 在追求 Telegram 創立理想上最重要的具有顛覆意義的一步。

誰是 $TON 造市商？

第一段落我們聊到了推漲代幣上漲的主要內部動力握在造市商手裡，那 $TON 的造市商是誰？外部並沒有準確的確認消息，但從合作關係的揭露，可以確認方向。

目前產業內的造市商的身份大多兼備資本屬性，TON 基金會在 2022 年 4 月宣布成立 2.5 億美元的生態基金 Toncoin Fund，該基金獲得了火必、KuCoin、MEXC、DWF 等投資。

而這其中除了交易所外，DWF 是業內人士熟知的 Web3 造市商。除了此次投資外，DWF Labs 還分別贊助過 TON 黑客松以及在 TON 區塊鏈上部署兩個驗證節點。

考古此前經由 DWF Labs 參投或造市項目的價格表現，可以進行對應的造市風格預測，項目名單包含 $CFX、$MASK、$YGG、$SNX、$ACH、$RSS3 等，但這只是市場普遍的推論。

經向知情人士獲悉，TON 基金會還在與其它主流的造市商進行合作，例如 GSR 等。但未能確定的是，這些造市商中是否具備主動的推漲能力，因此，誰是推漲 TON 的造市商依然是一個謎。

TON 的生態表現

KOL 和造市商是外部主要表現之一，而對外更重要的是實質性的成長和建設，這算是公鏈的內修。

據 TON 官網的統計可以獲得以下數據，目前整個生態中包含 602 個應用項目，分為中心化交易所、去中心化交易所、Staking、錢包、瀏覽器、跨鏈橋、公用工具、頻道、NFT 收藏品、聊天、社交、博彩、遊戲、Jettons、NFT 服務、VPN、開發工具、Shopping、Launchpads 等 19 個類別。

TON 主推的 DApp 舉例

在具體計算每個分類的項目數量可以得出的結論是，交易所、錢包、瀏覽器、頻道、公用工具、NFT 收藏品、聊天、博彩、遊戲是數量佔比較大的部分，而如果我們只按鏈上應用的屬性去計算生態應用，數量大約在 300 左右，其中的應用類型主要是遊戲、Bot、博彩、DeFi 幾類。

從整體應用類型上看，大部分應用是處於 Web2 和 Web3 的融合體，只ㄌ是相對應的功能邊界完成了區分，可以完全的說，TON 生態應用，是把 Telegram 的屬性和 Web3 的屬性做了融合。

而如果你體驗過 Telegram 中的應用使用和內置的錢包功能後，你可以明顯的發現，Telegram 是 TON 的外部入口，並且從這個入口進入 Web3 極度絲滑。

生態內的應用都是一致性的以 Telegram 為入口和互動方式，以錢包為互動工具。

錢包內還具備 Web2 和 Web3 的兩種交易方式，可以使用 $USDT 絲滑兌換 $TON，並進行獨立帳戶的轉帳以及對其它應用的互動，另外，還可以支持各類的調用和喚起。

最終幾乎可以總結為，TON 在 Telegram 生態內完成了徹底的融合，Telegram 是以 Web2 形態存在，但以 Web3 精神和 TON 的去中心化內核存在的一個超級應用，在全球近 10 億使用者的 Telegram 裡，$TON 代幣會成為絕對的價值表現出口，也正是這些應用支撐了 TON 的價值。

在 $TON 作為原生代幣表現價值後，隨著應用對原生代幣和生態建設的支持，DeFi 應用會承載一樣的價值表現，例如 DEX、Launchpad、Lending 等，最明顯的例子就是 $TON 代幣暴漲的時間內，作為生態金鏟子屬性的 TonUP 代幣 $UP 也短期內完成了約 300% 的漲幅，關聯反應之快，值得關注。而對於遊戲、社交等與原生代幣業務更遠的生態項目，將會是關聯反應中偏向後端輪動的目標。

此外，TON 基金會近期已在積極推動 Meme 等賽道的生態建設，還推出了 Open League 的流動性激勵計劃，計劃選擇了包括 STON、DeDust、TonUP 等在內的核心生態項目共同推動，並提供了 50,000 萬枚 $TON 的支持。經統計，在近 6 個月內，TON 生態項目成長數量約 10%，而價格上漲後，更多的項目加入了 TON ，選擇諸如 TonUP 等 Launchpad 進行 IDO 等。

TON 的鏈上數據驗證了目前的成長趨勢，首先，據 DeFiLlama 數據，TON 鏈上 TVL 在 $TON 價格暴漲後，鎖倉量破新高，鎖倉約 1,386 萬枚 $TON，價值最高約 5,600 萬美元。其次，據 Token Terminal 數據，TON 的週活躍使用者和月活躍使用者均創新高，週活躍使用者突破 49 萬，月活躍使用者突破 73 萬。

TON 未來持續的價值捕獲

$TON 雖然已經市值高居前列，但與其它生態相比目前有兩個明顯的特點。

生態項目數量不足，未來有極大的拓展空間，另外在生態項目中，基於原生代幣和主流代幣設計業務的相關項目數量不多。
$TON 目前還缺乏巨大的交易潛能釋放，近期，$TON 將上線幣安的消息不脛而走，待消息確認之後，$TON 的交易潛能會更大的釋放。

我們處於牛市之中，對於賽道和生態的預期都會轉化為買入動作，也就是用腳投票，TON 給予的預期從 Telegram 的 10 億使用者，到創始團隊的表現、再到生態預期，都吊足了市場胃口。

而當拋掉外部容易看花眼的詞彙來說，TON 的價值捕獲核心還是來源於 Telegram 的平台價值：

10 億網路使用者的估值。
平台內使用 $TON 作為廣告費產生的流動性需求。
Telegram 便捷絲滑的行銷傳播獲客的能力。
完全打破 Web3 進入門檻的產品融合設計。

參考任何一個擁有如此特點的平台，TON 想要捕獲的價值都能源源不斷予以提供，而與 TON 和生態密切相關的業務，無論是前面說的金鏟子 TonUP，還是 DEX STON、DeDust，或者遊戲 Notcoin 等等，都會無限受益。

當然，長期收益在於堅持持有與建設，而短期內最大的突破點依舊是上線幣安，目前幣安已上線了 $TON 的永續合約，$TON 現貨交易也將上線的消息還在不斷發酵，看基金會近期的動作，似乎已經在積極準備了，而同樣的，市場中的新老投資人們更是翹首以待。

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PS：本文主要為讀者呈現如何追蹤一個代幣價格暴漲背後的推動成因，不構成投資建議，此外，該拆解邏輯更適合單邊趨勢。

本文經授權轉載自：《MarsBit》
原文作者：Wyz Research、DetectiveTON

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