川普幣是加密第一曲線終點！但也是第二曲線起點，全新變革來臨？

2025 年 1 月 20 日 Trump 回歸 D.C.，前後短短幾天不僅帶來了多項行政命令，也帶來了 $Trump 和家庭幣組合。一次空前的全球範圍金融洗禮不僅引發了劇變與衝擊，也引發了人們在 FOMO 中整夜整夜不睡覺。Solana 一時間被推向歷史新高，迷因當之無愧成為了最大的焦點。

拋開盈虧和情緒，問題是︰這裡是起點還是終點？

不管 Trump 怎麼做，正如在之前寫的一篇文章《Trump 勝選後的格局劇變》中提到過，Trump 只是借用 Crypto 的趨勢在歷史節點上做出有利於自己的決定，但可以說，$Trump 幣的市值價格是建立在 Crypto 市場幾個週期以來通過 Narratives 逆向構建價值預期形成全球範圍內 Consensus 積累習慣基礎上的產物。簡單講，他做到了迷因和敘事共識變現的巔峰。

儘管截止至 1 月底迷因的狂熱仍然在繼續，高風險的 PVP 博弈下大量單幣的價值波段和鑽地時間在不斷縮短，可以說包括我在內的長期投資人和專業金融從業者的量化經驗在 gmgn 和 tgbot 面前已經被徹底顛覆；但是本質趨勢仍然很明確︰巔峰 always 是對於上一個階段共識的總結歸檔，Crypto 成長的第一曲線即將結束。

tl;dr

1. 零和博弈與牌桌上的 7 個巨人
2. Crypto 成長第一曲線的意義與強弩之末
3. 負和博弈與「最後一個週期」VC 幣的困境
4. RYA / RWA 的趨勢與 PayFi 的崛起
5. 跨越鴻溝︰Crypto 成長的第二曲線
6. 合規問題下的 Crypto 發展格局與各國的局面
7. 劇變轉折下 2025 年的機遇和挑戰

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1、零和博弈與牌桌上的 7 個巨人

十六年四個週期，Crypto 在造富神話上明顯 slow down，最主要的表徵是擺脫不了 3 兆魔咒。從 2024 年開始 ETF 的通過儘管把比特幣Reserve 的競爭從個人和機構推向了國家，但是淨流出平掉了大量的淨流入，第一曲線的成長紅利逐漸從正和博弈趨向了零和博弈。

去年新加坡 Token2049 我比喻了個牌桌上的 7 個巨人。Texas hold 'em 牌桌上有個有意思的情景，如果你今天來了牌桌不知道是來坑誰的，那今天就是來坑你的，這就是零和博弈。

Crypto Market 在逐漸趨向零和博弈之後，牌桌上逐漸顯露的 7 個巨人分別是︰1 號位 - 交易所，2 號位 - 金融機構（如借貸協議與託管商），3 號位 - 造市商，4 號位 - 項目方，5 號位 - 鯨魚大戶，6 號位 - VC，7 號位 - 散戶。以往週期下的牛熊交替，由於第一曲線成長趨勢過快，增量資金量大因而總體處於跨週期正和博弈，7 個巨人的尷尬關係並不明顯。進入到 2021 年後第一曲線明顯放緩，資金淨成長率明顯降低，牌桌很快進入到了零和甚至負和博弈。目前 6 號位都尷尬地盯著 7 號位時，1 號位明顯感受到了唇亡齒寒的產業風險，於是開始增加門檻並向 4、3 號位收取更高的保障費用，無奈下的 4 號位本應服務好 5、6 號位，但由於遊戲規則的改變只好轉而與之博弈，久而久之積怨成疾，遊戲變得難以維繫。

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2、Crypto 成長第一曲線的意義與強弩之末

Crypto 成長第一曲線的意義類似於聖經、佛經、古蘭經的傳教過程。用敘事描繪信仰，通過構建第一波人的共識以引發後續生產關係的逐漸改變。

但是當今世界與歷史不同，一是發展過快，而是實踐主義驗證的速度極快，因而只提共識沒有落實的成長不可維繫，十六年四個週期已經是極限。到了這個週期下，無論是 DePIN、RWA 和 BTCFi，還是 AI Agent、DeSci 和 ZK，沒有真實落地的 Real Yield 和 Real Application 很難再持續倚靠 Beta 的紅利空談發展，Trump 的勝選已經是對敘事共識下強弩之末的最後延續，$Trump 本質上就是 Crypto 成長第一曲線的終點。

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3、負和博弈與「最後一個週期」VC 幣的困境 

在 Crypto 成長第一曲線的最後，殘留戰場的競爭固然是激烈的。儘管 VC 高估值融資，高 FDV 低流動性，有敘事無產品難證偽，高 TVL 長質押難 Redeem，以及高昂的 Listing/MM fee 仍在煎熬繼續，但是困境是非常明顯的。

零和博弈的最後，如果再不突破第一曲線的邊界，不僅不可能出現無中生有的奇跡，還會發生惡性競爭形成負和博弈。很多人預言的「最後一個週期」正是這樣的一個結果。「最後一個週期」當然並非是 Crypto 的最後，而是只有敘事共識而沒有真實落地的 Real Yield 和 Real Application 的 VC 幣項目不可持續。

值得一提的是，迷因在這裡是一個特殊的夾層產物，從敘事共識特點上它仍然屬於第一曲線，但是它在用一種前所未有的方式突破人們對金融的認識，通過快速發射和快速博弈，生硬地打破了 VC 高估值融資，高 FDV 低流動性，高 TVL 長質押以及需要 Listing 和 MM 成本的這些問題，用破壞的方法為第一曲線樹立了一個終結的里程碑，同時用全球破圈的方式為第二曲線奠定了一個正統性的基礎。

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4、RYA/RWA 的趨勢與 PayFi 的崛起 

2025 年 1 月中，我在鹽湖城參加一個 LP 會上遇到一位來自奈及利亞的項目方創辦人。David 給我演示了他受歡迎的 PayFi 產品並告訴我目前在奈及利亞，Crypto 在支付，金融和資產上的使用比例已經超過 50%（與法幣算在一起），由於大量人口沒有資格通過傳統金融系統的 KYC，因而他們就直接使用了 Crypto 工具。

記得在 2014 年我在北京的一個大會上聽到李彥宏（Baidu CEO）講，中國是一個基礎產業工業革命和網路同時發生的地方，所以網路金融這樣新事物會快速發生在中國。那麼很顯然在十多年後的今天，更基礎的產業發展＋Web3 的結合革命正在同樣地在非洲，南亞，東南亞，中東和南美極速地上演。包括中美俄在內的物流貿易、生產製造和金融結算公司，已經不得不被迫適應合作商的需求快速捲入這場改變之中。

所以 Crypto 主流市場根本不需要自證什麼調整條件，奈及利亞和印度的數據打樣已經告訴我們，2025 年所帶來的變革之快將會超過想象，Real Yield Asset、Real World Application，以及 PayFi 崛起下的 Crypto 成長第二曲線已經近在咫尺。

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5、跨越鴻溝：Crypto 成長的第二曲線 

很顯然，Crypto 成長的第二曲線就是落地應用，Real Yield & Real Application。 《Crossing the Chasm（跨越鴻溝）》一書中提到一個新事物的發展普及過程有五個階段：

1. Innovator
2. Early Adopter
3. Early Majority
4. Late Majority
5. Laggards

其中在 2 到 3 的階段中，會出現一個很大的鴻溝，絕大多數產品都很難跨過或者需要很長時間來跨過。對於 Crypto 來講，很顯然 3 兆魔咒就是這個鴻溝本身，Early Adopter 就是接受敘事的人群，而 Early Majority 則是必須看到實質落地應用產生經濟效果的人群。

一旦實現 Real Yield & Real Application，Crypto 成長的第二曲線會迅速爆發，直到成為這個世界的主流經濟、金融、資產和支付的交易和結算基礎。

$Trump 很神奇地在這個點上起到了里程碑的作用，它既是終點也是起點；加上 Trump 本人對於鬆綁 Crypto 限制逐漸兌現了選舉承諾，rescinding SAB 121 等舉措也為第二曲線的成長鋪平了道路提供了足夠的正統性基礎。

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6、合規問題下的 Crypto 發展格局與各國（和地區）的局面 

面對這種突如其來的變化，大多數國家和地區都很難再給出一個明確的前置型法案（Preemptive Legislation）進行管理。對於前面所提到的非洲，南亞，東南亞，中東和南美的很多地區，Trump 的勝選與開放政策為後置型法案（Reactive Legislation）對 Crypto 的管理提供了最舒適的決策條件，因而快速的爆發也會在今年加速出現。

新加坡和中國香港在金融管理上仍然傾向於前置型法案管理，但是在 Trump 上台並推出 Crypto 相關行政命令之後，也有相應的緩解趨勢。中國香港在 2024 年所頒布的以太坊 ETF 和 1,900 升牌在具有超前性的同時也具有一定的風險壓力，這個壓力在目前階段已經逐漸緩解，並在近期 MSO 繼續推出的管理條例中進一步規範穩定幣的發行和使用；新加坡在這個過程中則會基於已有的法案中傾向一定的後置性，例如 PSA 下的 DPT 監管架構在支付以外仍未對穩定幣的發行和使用做進一步詳細約定，這個空間繼續後置保留的可能性會較大。

總結來講截止至 2025 年 1 月底，全球合規監管對 Crypto 的發展格局在 Trump 上任的影響下總體是趨於友善的，這個局面並不能說是個穩定的狀態，但為 Crypto 成長的第二曲線轉型贏得了一定的時間。

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7、劇變轉折下 2025 年的機遇和挑戰 

第二曲線所帶來的轉折是雙向的，即對 Crypto Market 和 TradFi 都會產生質變和深遠影響。

對於 Crypto Market 來講這是一次類似於換擋的習慣性轉變，這個過程很可能會改變原來固有的 4 年減半週期，或至少在原有基礎上，改變情緒和共識對牛熊交替的波動影響，也因此而一定會改變產業內對於項目、資產和應用價值的評判依據。對於全球環境的經濟、金融、資產和支付，則是更本質的一次挑戰，這個挑戰會改變自布雷頓森林法則以來以美國信用為基石的美元本位金融信用體系，以及大量基於凱因斯主義思想為主導的經濟現實。

• 本文經授權轉載自：《PANews》
• 原文作者：Gary Yang