投資人常引用的比特幣主要上漲理由是「數位黃金」情景，即比特幣將作為對抗通膨的對沖工具。在傳統金融中，黃金被用作通膨對沖工具，因為其價值通常隨著通膨而上漲。黃金並不產生收入；其報酬率僅來自於價格升值。事實上，由於儲存和保險成本，黃金甚至可能帶來負收益。投資人購買黃金是為了保持購買力，而不是為了獲得收入。世上沒有免費的午餐：你不能兩者兼得。

回到比特幣，大多數 BTCfi（BTC L2s 等）投資人共享的主要理論是，即使只有 5% 的流通比特幣進入收益生成協議，也可能使該產業擴大 100 倍。因此，大多數投資人押注於自上而下的成長：這個產業相對於其它產業的成長速度更快。

雖然 BTCfi 的故事引人注目，但我認為比特幣更像黃金而不是收益生成資產：至少這是許多投資人堅持的理論，他們將比特幣視為總體經濟資產和通膨對沖工具。即使只有 5% 的比特幣進入 BTCfi 生態系，這個預期也可能過於樂觀。

第一個結論：如果這是基本情況，一些估值可能已經偏高。
第二個結論：如果你已經接受比特幣是對抗通膨的工具，那麽可能需要重新審視你的 BTCfi 理論。你可能同時看好兩個相互矛盾的觀點。從哲學角度來看，比特幣持有者和收益追求者之間的重疊很小。

反方觀點

儘管我對 BTCfi 理論持懷疑態度，但也有必要考慮相反的情況。上一個週期中 $wBTC 的供應量以及 Celsius、BlockFi 和 Voyager 的比特幣持有量可以很好地反映比特幣持有者和收益追求者之間的重疊情況。目前，$wBTC 佔比特幣供應量的約 0.7%，而 Celsius、BlockFi 和 Voyager 共持有約 50 億美元的比特幣，佔總供應量的約 1.1%。無論是這些平台的衰退還是 $wBTC 供應的停滯（見下文），這些指標都沒有顯示出比特幣收益需求的積極變化。

最後，有人可能會認為，由於比特幣比黃金更容易儲存和交易，可能會因為其更高的流通性而產生對收益生成機會的更高需求。然而，自 2012 年以來，比特幣的活躍供應一直在下降。

總之，在目前估值下，我仍然對 BTCfi 理論持懷疑態度，因為在哲學和經濟上，比特幣持有者與收益追求者之間的重疊很小。

感謝 @f_s_y_y 提供的幫助和數據。

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

本文經授權轉載自：《深潮 TechFlow》
原文作者：0xLouisT

為什麼不看好比特幣DeFi？觀點：BTC持有者、投機者重疊度低