閱讀了許多關於高 FDV、低流通項目的推文後，我覺得它們忽略了一個根源問題的核心部分。事後只有代幣下跌的現象不僅發生在幣安，還發生在 OKX 和 Bybit 上。過去我們一直有高 FDV（高估值）和低流通的發行，但這次情況有所不同。這是我對發生、正在發生的事情的看法：

在過去幾年中的某個時候，頂級交易所開始嚴格執行要求，比如：「嘿，項目方，我們希望你們在代幣發行前就擁有瘋狂的使用者數量（50 萬 + $MAU）或巨額的 TVL（10 億 + 美元）才考慮將你們列入上市範圍。我們現在只在 TGE（代幣生成事件）時上市項目，所以你們只有一次機會，祝你好運。」
對於頂級一流項目（如 Arbitrum 和 Optimism）來說，這在以前並不是什麼大問題，因為僅僅是對代幣空投的猜測就足夠讓這些使用者開始使用他們的鏈。對於所需努力的價值來說，預期價值非常高，如果他們決定發行代幣，可以保證首日上線幣安或是 Coinbase，在以前是不可能的事情。
另一方面，沒有類似風險投資支持或知名創辦人的其它項目如何才能接近這些要求？他們沒有一個流動的代幣來激勵活動，而僅僅是暗示著事後空投似乎不值得使用者做任何事情（使用者只是為了空投而來，不會做任何事情，也不會在其生態多停留 1 秒）。

為瞭解決這個問題，一些項目開始推出積分計劃，針對特定的行為進行獎勵，這些行為圍繞著鏈上活動、TVL（總鎖定價值）和／或隨時間變化的 NFT 持有量。這幾乎可以肯定使用者們會在某個時候得到一個代幣，並且他們將在未來通過空投得到獎勵。

如果你是新手，或許你會不敢相信，在過去，許多項目會在產品推出的同一天進行代幣生成事件（TGE），然後使用該代幣激勵 dapp 活動，並在去中心化交易所上進行代幣流動性交易。如果沒有產品市場適配（PMF），項目和代幣就會消亡。如果項目獲得了關注，那麼交易所就會監視並上市該代幣，因為使用者已經顯示了自然需求。

上述是我認為最近情況變得糟糕的主要原因之一 ——項目發放的積分被提前分配和估值，遠遠超出了代幣流動之前幾個月的預期 FDV。

為什麼這是個問題呢？這意味著散戶投資人實際上以很低的上漲空間參與了高估值項目，大家對項目的預期估值基本相似，所以他們的收益空間僅僅在於比其它參與者更好地獲得更高的空投比例，這就成了一種玩家對抗玩家的局面。

他們是否真正關心這些協議本身呢？很多時候並不是。空投結束後，他們會留在項目中嗎？也不太可能，因為高產出的參與方式通常會讓人感到非常勞累。

再說回項目本身，有了高額激勵，任何一個隨機項目都能聚集「數百萬」使用者和交易數據，向交易所展示這些數據，儘管這些數據大部分時間都受到了極大的機器干擾（對不起，但如果你相信一個金融遊戲項目在一周內突然獲得了一百萬新使用者，我不知道該怎麼說服你）。
這其中最糟糕的部分是什麼呢？頂級交易所似乎一度並不關心這些項目呈現給他們的數據品質，仍然決定推出一些真的很可疑的項目（例如幣安上線的龐氏騙局 AI 項目——$TAO）。我想他們當時看到的可能只是項目的「熱度」和「需求」（我認為他們現在已經意識到了，但已經造成了一定的影響）。
這導致大量新項目突然冒出，並直接針對積分元素來推動活動和總鎖定價值。這些項目通常做的事情完全一樣，但每個項目都有一個不同的代幣可以挖掘。我們開始每天收到關於人們從這些 TGE 空投中賺了瘋狂的錢的貼文。
但是不要誤解我的意思，我認為積分對於吸引使用者嘗試你的 DApp／鏈是很好。如果沒有任何積分贈送，我可能根本不會嘗試一些項目，無論是好是壞。
然而，突出的問題是現在每個項目都有某種形式的積分空投，市場的機會成本和流動性缺乏已經達到了歷史最高水準。例如，使用者必須在將以太幣跨鏈到 Blast 並挖礦 6 個月之間進行選擇，還是將他們的流動性投入到重新質押協議中。在這種市場中，為什麼有人會購買新發佈的代幣，希望它升值呢？當你可以使用這些資金在不同的協議之間跳轉，並以空投的形式獲得 100% 的 APY 同時保留你的資本？

舉個例子，你將 10,000 美元放入了這個協議，連續 3 個月每天都做任務，然後在 TGE 時獲得了一個不錯的 5,000 美元空投。太棒了，你發現在發佈時的 FDV 竟然達到了 10 億美元。每個人都在刷積分，期望著 5 億美元的 FDV 發佈。

對於有頭腦的人來說，在目前市場情況下，你是絕對不會持有這個空投的。你知道如果沒有代幣，這個協議可能幾乎沒有使用者。你知道根本沒有必要有一個代幣，你和所有挖礦的朋友都已經退出了。你拋售所有代幣，祝願項目順利，你將空投拋售，獲得到的資金轉移到另一個協議或是鏈，不再回頭看以前的項目。

代幣是如何在 10 億美元的估值下發行的呢？交易所和風險投資人可能認為它是未來的金融之路，因為你和所有朋友共同創造了所有令人印象深刻的數據。

想像一下，你做了一份建築工作，花了幾個月時間努力工作，甚至花了錢買工具，最後等到了發薪日。你可能不會說：「好吧，老闆，我很高興你為我保管我的錢，我們可以繼續下一個項目了。」更可能的情況是你會先把錢鎖定，支付帳單。事實上，現在老闆已經告訴了你支付的金額，你可能會把工具帶到其它地方，去找提供更大潛在獎勵，並且不需要和其它工人分享的工作。

現在想像一下，你得到了同樣的空投價值，但你所做的一切只是每天不停地發送一條股票程式碼貼文，持續了兩個月，而且由於某種原因，交易所真的很喜歡這個（？）。儘管你被所有朋友封鎖了，但你仍然挖到了黃金。你想知道這如何在根本上幫助了項目，你得出結論，它沒有幫助，你選擇拋售。
總結一下，我們已經達到了這樣一個情況：市場參與者期望所有項目在 TGE 之前為你在他們的協議上的所有努力付費，而且這個報酬還應該豐厚。

此外，如果一個項目提供了一個糟糕的空投（價格只下跌了／分配給擼空投的數量很少），你可以肯定他們在 TGE 後不會吸引到高品質的使用者留存到第二季度。

只需要一些項目搞砸（這已經發生了），就會有更多人在第一天就將他們的空投代幣賣掉。越多的人拋售，新代幣上市的圖表就會越糟糕，這會摧毀先前這些代幣可能擁有的任何有機需求。這是一個無休止的循環，然後會影響其它同時進行的具有計劃空投的項目。

所以我們該如何解決這個問題呢？

首先，我不認為風險投資人應該受到指責。是的，他們會推高 FDV，但他們通常有一年的鎖定期，我們需要思考為什麼 FDV 首先會被推高？頂級風投機構尋找強大的團隊、良好的使用者吸引力／TVL 和良好的論述。一個項目如何在目前市場上獲得使用者吸引力／TVL？積分，為什麼積分重要？它允許項目向頂級交易所展示他們為什麼適合被列入／推出（我在概括，順便說一下，有一小撮頂級項目完全不關心交易所）。

我也不認為我們可以責怪項目創辦人或使用者，每當有賺錢的機會，他們總會出現並手牽手。ICO、DeFi、NFT 發行等等，這已經成為加密貨幣的一個特點，而不是一個缺陷。

所以我想這讓我們想到了一個問題，即 CEX 目前擁有很大的權力。即使這讓你感到不安，你也必須承認，在目前市場上，如果一個代幣在幣安上市，其在 TGE 時的基礎估值會大大高於不上市的情況。

我希望頂級交易所能夠做一些事情：

開始在二級市場上交易的代幣中增加更多展現高有機使用者需求的項目。是的，自主舉辦上市能夠帶來很好的業務，但你們通過強迫所有項目在 TGE 前採取點數系統來達到你們的標準，實際上正在損害整個產業。
尋找具有真正有機使用者和市場適配性的項目，其中代幣在激勵環節中自然融入。
避免超低流通量（<5%）的代幣上市。
不要被虛構數據的空氣幣項目欺騙。
獎勵那些建立真實忠實社群的團隊，而不是只為了空投而來的社群。
實際雇傭瞭解「好」的代幣在 TGE 時應該是什麼樣子的分析師，包括代幣在 TGE 後的使用計劃。
自問一下，空投接收者是會拋售還是持有代幣，如果答案是前者，將其作為上市拒絕的標準。這只是這個問題的冰山一角，還有很多其它因素已經被其它人深入討論過了，所以我就到這裡了。

本文經授權轉載自：《Foresight News》
原文作者：dingalingts

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