金價已達到每盎司 2,500 美元的歷史新高。按通膨調整後的價格計算，尚未接近 1980 年 1 月的黃金交易價。但正在接近這一水準。

金價上漲是因為投資人正在為美國利率下降、美元走弱和科技股崩盤做準備。那麼為什麼比特幣沒有參與這輪反彈呢？

當然，比特幣價格比 2022 年底高得多。然而，2000 年以來黃金價格的穩步上漲與比特幣價格的突然飆升是有區別的。

不同之處在於，如果投資人擔心金融不穩定，他們就會轉向黃金。比特幣是一種終極風險型投資，具有技術資產的特徵。

不是貶值對衝工具

正如作者在上一篇專欄文章中所指出的，比特幣並不是一種貶值對衝工具，也不是科技泡沫的對衝。

沃倫・巴菲特和喬治・索羅斯等幾位頂級投資人最近宣佈，他們已經退出了高科技產業的某些產業。

對衝基金 Elliott 曾警告，稱 AI 熱潮是一種炒作，尤其是輝達的股價，正如他們所說，AI 已經進入了泡沫地帶。作者大體上同意這一判斷。

原因在於這場革命不會阻止整個西方生產力成長的長期下滑。美國成功地扭轉了生產力成長放緩的趨勢，但如果排除科技產業，美國與加拿大或歐洲並沒有太大不同。

科技產業的生產力奇跡與為該產業提供廉價資本的股票市場有關。這種資金流動結束時，預計美國和歐洲之間的生產力差距將會縮小。

如果生產力成長放緩，公司利潤成長憑什麼保持高位？從目前的估值來看，他們是這麼認為的。從長遠來看，你會期望兩者相同。

有多種方式來看待國內生產總值（GDP）。一種方法是將其視為所有利潤和所有工資的總和。

在本世紀的大部分時間里，利潤成長超過了 GDP 成長，因此也超過了工資成長，因為政治和人口結構有利於企業利潤。

這種情況現在正在改變。直到上個世紀，標普 500 指數的市盈率在略低於 10 到 20 之間波動。那是一個生產力相對較高的時期。

目前的市盈率為 26。那斯達克指數是 40。如果長期生產力成長下降，很難想象這些估值如何能持續下去。

高估值科技股

科技股和加密資產的極高估值是基於對未來收益成長的極其樂觀的假設。

加密技術帶來了金融創新的希望，但可能還需要十年或二十年才能與總體經濟相關。

人工智慧無疑將影響人們的生活。但無論是關於人工智慧的美好想象，還是令人恐慌的故事，都過於誇張。

ChatGPT 對技術任務很有用，尤其是程式撰寫，但對新聞工作似乎毫無幫助。

還記得在 2017 年，每個人都預測到現在將擁有自動駕駛汽車嗎？如今離那個烏托邦還有很多年。

如果幸運的話，可以在 10 年內讓汽車在高速公路上自動駕駛。

那麼如果市場崩潰，比特幣會發生什麼呢？當然，比特幣與黃金一樣具有抗通膨能力，甚至比黃金更強。

黃金存在供應風險。各國央行可能會向市場投放大量黃金儲備。或者可能會發現新的黃金。但不會再找到新的比特幣了，不可能出現供應衝擊。

不幸的是，這並不能解決問題。目前，比特幣的命運與科技產業的命運交織在一起。許多投資人將加密貨幣視為其科技投資組合的一部分。

加密資產，尤其是比特幣，多年來通過交易所、穩定幣和現貨 ETF 獲得了傳統投資的屬性。

黃金位於投資組合的另一端——一個避險、無聊的部分。

人們一般不會為了賺大錢而投資黃金。黃金投資人的行為更像是一種邪教。作者一直在想，為什麼那麼多上了年紀的男性黃金愛好者都戴著領結。這是一群奇怪的人。

加密貨幣世界也有不少怪人，但它與黃金截然不同。

這也適用於兩者對泡沫破裂的反應方式。在這種情況下，流動性將從系統中流失。交易員們將急於滿足追加保證金的要求。

金融世界已不像 2008 年那樣脆弱。但作者認為，所預期的那種規模的科技股崩盤，會成為金融不穩定的一個根源。

因此，當市場崩潰時，預計比特幣也會隨之崩潰。但比特幣和其它加密資產最終會復甦，一些（但不是全部）目前飛漲的科技股也會復甦。

作者之所以對長期持樂觀態度，是因為加密資產與黃金有一個重要的共同點：稀缺性使它們成為一種安全的長期投資。

即使大多數投資人現在不這樣看待比特幣，但情況確實如此。

幾年前，作者不接受稀缺具有內在價值的說法，覺得它需要與其它東西聯繫起來，比如工業用途、審美價值，或者就黃金而言，是一種經過時間考驗的共識，即它本身就具有價值。

如今作者在這一點上改變了主意。在各國央行不計後果地擴大資產負債表、各國政府將本幣變成地緣政治武器的世界里，保證稀缺性本身就具有價值。

但這是長期的。如果泡沫在未來一兩年破裂，相信比特幣也會隨之倒下。而黃金不會。

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