2024 年是數位加密市場瘋狂的一年。其中比特幣大象跳舞，是眾多資產類別中最瘋狂的一個。在過去的一個月，比特幣漲幅超過了 50%。如此瘋狂的市場表現，背後機制是怎麼樣的？瘋狂還能繼續嗎？讓我們潛進去仔細探求。

任何資產的價格上漲離不開供給的減少和需求的增加。讓我們分解為供給側和需求側，單獨剖析。

隨著比特幣的持續減半，供給側給比特幣價格帶來的影響持續減弱，但我們仍要形式性地觀測潛在的拋壓：

供給側

在供給上，依照共識能夠新產生的比特幣不到 200 萬枚。而且增發速度又將迎來一次的減半。新增的拋壓會在減半後進一步降低。而看礦工的帳戶，長期保持在 180 萬枚上方。依照這樣的趨勢，礦工沒有拋售的傾向。

另一方面，長期持有帳戶持有比特幣數量持續成長，目前處於 1,490 萬枚左右。真正高流通比特幣數量及其有限，不到 3,500 億的市值。這也是能夠解釋為什麼日均 5 億美金的持續買進會帶來比特幣的瘋漲。

需求面

需求面的增加來自多個方面：

ETF 帶來的流動性；
富人持有資產的價值成長；
金融業務比短期投資利益更具吸引力；
基金，比特幣可以買錯但不能錯過；
比特幣是流量的核心。

ETF 是本輪比特幣不可複製的稀缺性

比特幣透過 SEC 的 ETF 審批，讓比特幣獲得了進入傳統金融市場的資格。合規的資金終於可以流入比特幣了，而且傳統金融的資金在加密世界只能流向比特幣。

通貨緊縮的比特幣是一個容易形成龐式，易於 FOMO 的資產結構。只要基金持續買進比特幣，比特幣價格就會持續走高，持有比特幣的基金報酬率靠前，就可以擴容基金進一步買進比特幣。而沒有買進比特幣的基金就會面臨業績壓力，甚至面臨抽資。這種玩法，華爾街在房地產上玩了數十年。

比特幣的屬性更適合玩這場龐氏遊戲。在過去的一個月裡，每個交易日的平均淨買入不及 5 億美金，而這就帶來了超過 50% 的市場漲幅。而這樣的買進在傳統金融市場就屬於九牛一毛的買量。

ETF 也從流動性上為比特幣提高了價值。全球傳統金融的規模，如果加上不動產，在 2023 年可以到達 560 兆。這證明，目前的傳統金融的流動性足以支撐高達如此規模的金融資產。我們知道比特幣的流動性遠不如傳統金融資產。傳統金融接取比特幣，當然可以創造讓比特幣擁有更高估值的流動性。請注意，這裡的合規流動性，只能流向比特幣，不能流向其他數位加密資產。比特幣已經不和其他數位加密資產共享流動性池了。

擁有更高的流動性，資產就會擁有更高的投資價值。只有能夠價值即時變現的資產，才能承載更大的財富。這就引入到了下一點：

富人偏好的比特幣，必然越來越貴

我做了一些小規模的市場田野調查。根據我的調查，幣圈的億萬富翁往往在牛市里大比例持有比特幣，而和我同等財富，中產或者中產以下的幣圈人持有比特幣絕大多數不超過倉位的 1/4。目前比特幣 dominant 是 54.8%。各位讀者自己看看，如果和自己同圈層的人持有比特幣的比例都遠不及這個比例，那麼比特幣那會在誰的手裡？

比特幣在富人和機構的手中。

這裡引入一個現象：馬太效應—富人持有的資產會一直上漲，一般人持有的資產會一直下跌。如果沒有政府干預，市場經濟一定會出現馬太效應。富人越富，窮人越窮。這是有理論基礎的。不只因為富人先天可能比較聰明，更能幹，而且天然地擁有很多資源。聰明的人、有用的資源、資訊自然會圍繞著這些富人尋求合作。只要人的財富不是憑運氣獲得的，就能形成乘數效應越來越富。因此，符合富人美學和偏好的東西一定會更貴，符合窮人美學和偏好的東西就會越來越便宜。

幣圈的情況是，富人和機構會把非主流幣當作掏空一般人腰包的手段，而把具有流動性高特徵的主流代幣當作儲值工具。財富會由一般人衝入山寨幣，由富人或機構收割，再衝入比特幣等主流幣。當比特幣的流動性越來越好的時候，對富人和機構的吸引就更大了。

比特幣價格無足輕重，關鍵在於能否奪取比特幣金融市場份額

SEC 通過比特幣現貨 ETF 以後，引發了多個層面的市場競爭。包括貝萊德、高盛、富達等機構在美國角逐 ETF 的領導地位。在全球市場，有包括新加坡、瑞士、香港等諸多金融中心的跟隨。機構砸盤不是不能發生。對於短期內累積的少量比特幣，如果拋向市場，在不形成流動性緊缺的國際環境下，能不能接回來，是個未知數。

而且，沒有了背書給 ETF 的比特幣現貨，發行機構不僅喪失了手續費，也喪失了對比特幣定價的話語權。對應的金融市場也喪失了比特幣，這種數位黃金——未來金融的壓艙石的定價權，更會喪失比特幣現貨衍生性商品的市場。這對任何一個國家和金融市場都屬於戰略性的失敗。

因此我認為，全球的傳統金融資本很難形成砸盤的合謀，反而會在不斷搶籌的過程中，形成 FOMO。

比特幣是華爾街的「銘文」

對於銘文，華語區的投資人可能比較理解。對於那種低成本，高賠率的資產。少量的衝一衝，打一打，也就是可以顯著提高資產組合的報酬率，又可以讓自己的資產組合不至於面臨傾覆性的風險。比特幣目前的估值在傳統金融市場裡還屬於九牛一毛。而且比特幣與主流資產的相關性還不大。（雖然不如以前的負相關）那麼對於主流基金來說，持有一點比特幣不是順理成章的事情嗎？

更有甚者，假設比特幣在 2024 年成為了主流金融市場中回報最高的資產。踏空的基金經理該如何向它的 LP 解釋。反之，如果持有 1% 或 2% 的比特幣，基金經理人就算不喜歡，就算虧損，也不會因為比特幣的風險過多影響業績，對投資者也更容易報告。

BTC 是天然的華爾街基金經理人的老鼠倉

剛剛講了，華爾街基金經理人為什麼要捏鼻子買 BTC。現在我們要講一講，他們為什麼甘之如飴地買 BTC。

我們知道 BTC 是天然的半匿名網路。我相信 SEC 沒有辦法像證券一樣穿透監管基金經理人的 BTC 現貨帳戶。是的，在 coinbase，幣安等交易平台，充提代幣，進行 OTC 需要 KYC。不過，我們知道線下的 OTC 依舊可以發生。監管機構沒有充分的手段監管金融人士的現貨持股。

剛剛的諸多論述，足夠基金經理人洋洋灑灑寫出投資 BTC 的詳盡報告。既然 BTC 本身缺乏流動性，少量資本就可以撬動 BTC 的價格。那身為基金經理，在有充足客觀理由的情況下，有什麼因素會妨礙他們用大眾的錢去為自己抬轎子呢？

專案的流量自提（bootstrap）

流量自提是幣圈特有的現象，而比特幣長期受益於這個現象。

比特幣的流量自提是指其他項目為了摩擦比特幣的流量，不得不高樹比特幣的形象，而最終將自己運作出的流量，反向注入給比特幣。

回想所有的山寨幣發幣，都會講起比特幣的傳奇，都會述說中本聰的神秘與偉大。進而說自己如何像比特幣，要做第二個比特幣。比特幣不需要運營，就會被模仿的專案被動運營，被動品牌建設。

目前專案競爭更加的激烈，比特幣上數十個 Layer2、數千萬銘文專案都在嘗試從比特幣借流量，合力推著比特幣形成 Massive Adoption。比特幣生態第一次這麼多項目提比特幣，因此今年的比特幣流量自提會比過去都強。

總結

和去年相比，市場最大的變數就是比特幣的 ETF 通過。而透過分析我們發現，所有的因素都在 pump 比特幣的價格。供給縮減，需求狂增。

綜上，我認為：比特幣是 2024 最大的 Alpha。

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

本文經授權轉載自：《ForesightNews》
原文作者：armonio, AC Capital

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