比特幣上漲，投資人信心卻下降！鏈上數據：資金流入動能較低，市場情緒正在轉變？

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尋找底部位置

比特幣市場持續停滯在約 2.6 萬美元附近，價格未能保持在約 3.14 萬美元的週期中點水平之上。四月和七月的兩次嘗試有效地形成了價格的雙頂模式。這可能表明市場正處於市場心理和信心的早期轉變階段。

下圖呈現了兩種價格模型：

• 🟢 投資價格（Invest Price）1.76 萬美元：反映了所有貨幣的平均購買價格（即在二級市場獲得的貨幣，不包括礦工所獲得的）。
• 🟣 變動價格（Delta Price）1.11 萬美元：是一個結合了鏈上和技術的價格模型，通常用於建構週期底部。

在 2018-19 和 2022-23 週期中，這兩種價格模型的價格行動在低點處都花了相似的時間進行交易。值得注意的是，在 2020 年 3 月的市場混亂中，市場重回了投資者價格水平。

除了觀察這些模型之間的持續時間外，我們還可以衡量這些價格模型之間的壓縮和擴張，以作為市場復甦的指標。在大量資本湧入市場時，這些模型之間的距離會在週期頂部緊縮。相反，分歧表明資本流入較緩，其中下跌價格成為主要驅動因素。

市場壓縮（Compression） = （投資價格 - 變動價格）/ 市價（Spot Price）

這個模型可用於監控從熊市的最深處回到市場復甦的過渡。從這個模型中，我們可以看到目前的市場結構在性質上類似於 2016 年和 2019 年看到的壓縮階段。

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資本輪動週期

已實現持有比率（RHODL）是一個市場指標，追蹤最近流動的貨幣（<1週）與更成熟的 HODLers （1-2年）之間的投資財富平衡。

在下一個圖表中，使用了2年（半週期）的中位數 🔵 作為資金流轉換的閾值，介於多頭和空頭市場結構之間。由此可以看出，2023 年吸引了一部分新投資者，但 RHODL 僅與 2 年中位數接近。新投資者的流入是正向的，但動能相對較弱。

也可以透過累積趨勢分數來清晰地呈現這種正向但較為緩和的資金流入。此工具反映過去 30 天活躍投資者的相對平衡變化。

在這裡，我們可以看到，2023 年的上升拉力是由於大量積累在 3 萬美元以上而推動的。 這描述了投資者一定程度的 FOMO 🔴。 與 2022 年下半年的投降事件形成鮮明對比，新投資者抓住了機會在低點屯幣 🟢。

更深入觀察近期市場頂部的行為，我們可以利用實現利潤和損失指標來評估投資者盈利能力的變化。這些指標量測所有支出貨幣的價值變動，並與購買時的價值進行比較。

下面的圖表顯示了實現利潤 🟩 和損失 🟥 的週總和，並按市值正規化以進行週期間比較。

從這裡，我們可以看到在密集累積期間和較高的獲利中，出現了一個匯合點。這兩者都出現在 2023 年的局部頂部，而 2021 年 1 月和 12 月的市場頂點也存在類似的匯合點。

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虧損持有者

針對大量短期持有者目前持有虧損的硬幣，以下以短期持有者供應盈利百分比 🔵 展示。

在熊市期間，當超過 97.5% 的新投資者獲得的供應虧損時 🟥，賣方耗盡的機會急劇增加。另一方面，當超過 97.5% 的短期持有者供應盈利時，這些玩家傾向於利用這一機會並在盈虧平衡或盈利時退出 🟩。

在 3 萬美元以上的反彈中，此指標自 2021 年 11 月的歷史高點以來首次達到完全盈利飽和。但是，近幾週價格下跌至 2.6 萬美元以下，超過 97.5% 的短期持有者虧損，這是自 FTX 崩盤以來的最低水平。

由於現在有這麼多的短期持有者虧損，可以使用兩個強大的指標評估他們的位置：

• STH-MVRV：描述虧損/盈利的幅度，並衡量賣出的財務動機。
• STH-SOPR：描述已實現的盈虧幅度，提供實際賣出壓力的衡量。

從 STH-MVRV 開始，可以根據其 155 天的平均值，以及上限 🟢 和下限 🔴 衡量此指標的極值。 我們可以看到，最近的市場高點和低點都伴隨著這些邊界的顯著偏差。這表明，最近的投資者在統計學上有大量利潤或虧損。

在 STH-SOPR 指標中，我們可以看到類似的行為，這表明這些投資者也在採取行動，在高點附近獲取利潤，在低點虧損的時候拋售貨幣。

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信心轉變

通過瞭解短期持有者在面對盈利實現之間的關係，額外引入一種評估此關係趨勢方向的方法。 目的是測量新投資者情緒的轉變，通過比較兩個子類別：持有者和支出者的成本基礎來建立。

• 🟥 負面情緒是當支出者的成本基礎低於持有者時。
• 🟩 正面情緒是當支出者的成本基礎高於持有者時。

從這個角度，當市場從 2.9 萬美元下跌到 2.6 萬美元時，短期持有的支出者成本基礎低於持有者，顯示短期內有恐慌和負面情緒。

為了更好地將這個指標視覺化，根據現價價格對此指標進行了調整。

趨勢信心 = （持有者的成本基礎 - 支出者的成本基礎）/ 價格

值得注意的是，這個指標的整體範圍主要在 -0.25 到 0.25 之間，偶爾在市場的極端轉折點超出範圍。我們也將忽略 -0.05 到 0.05🟧 的中立過渡範圍。

一個重要的關鍵點是熊市恢復期間的負面情緒間隔通常持續 1.5 到 3.5 個月。如前面所述，市場最近進入了自 2022 年底以來的第一個負面情緒間隔。

分析師可以在監測短期持有者情緒的正面轉變時考慮使用這個工具。如果趨勢重新上升至過渡區域並轉為正面（> -0.05），這將表明資金開始重新流入市場，持有者又回到了更有利的位置。

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總結

比特幣市場正在經歷一個重要的情緒轉變，幾乎所有的短期持有者現在都處於虧損狀態。這導致了投資人情緒轉為負面，現在的投資者支出的成本基礎低於其他持有者。這表明，一定程度的恐慌情緒正在影響這個群體，這是自 FTX 崩潰以來的第一次。

從上述多個指標表明，2023 年新的資金和新的投資者的流入有正面但動量較低的趨勢。這反映了總體經濟狀況、監管壓力和所有市場的流動性緊張所帶來的持續不確定性。

• 原文作者：CryptoVizArt, Glassnode
• 來源：Investor Confidence Slides
• 編譯：《加密城市》Raven