關稅打不停！川普根本「放羊的小孩」？市場厭倦美國政策了嗎？

與許多 OG 聊天的時候，都在感嘆 24/25 年的市場變化捉摸不定，好多老兵都賺不到錢。有一個比較有意思的觀點，就是 17/18 年是「社群驅動型市場」，就是新的資產發行範式創造了財富效應；20/21 年是「技術驅動型市場」，就是新的資產玩法（DeFi/NFT）創造了財富效應；24/25 年是「政策驅動型市場」（也有人說這是「政策牛」，哈哈哈），就是市場變化取決於政策的變化。

本文主要集中在近期的政策驅動型事件，或者說，是政策性的公開資訊對幣價的影響（主要探討幅度），至於川普和他夫人發的 meme 就不算在此類內。

在此之前，有個很重要的假設就是，人們對「連續」長時間出現的信號是會麻木的（原因包括被各種策略所磨平／監控，人們的感知變得遲鈍等等）。就比如你每天都能面朝大海，久而久之，你看到大海的興奮程度就會降低，甚至習以為常（經濟學上就是邊界效益遞減）。

從 2024 年的 ETF 通過之後，除了傳統的交易所的資金費率、借貸利率、波動率、K 線等技術指標之外，市場將 ETF 的隔天淨流入／流出的數據作為今天價格走勢的一個重要的參考指標。如果將 ETF 的淨流入／流出數據看成是公開資訊的話，那麼市場上是怎麼看待這些數據？而這些數據是否會顯著影響價格呢？

以以太幣為例，以太幣的價格與 ETF 的流入／流出就呈正相關性（前一天淨流入，那麼隔天價格升高的機率大一些，反之亦然）。

比特幣的價格走勢與 ETF 的淨流入／流出也的相關性就沒那麼明顯，尤其是在 11 月份川普勝選之後，這部分的走勢預測相關性逐漸走弱。

有鑒於數據比較直觀和兼顧可讀性，本文就不展示回歸分析。整體而言，市場對於公開市場資訊（指的是這種直觀的市場資訊）的靈敏度會逐步降低，但是這並不意味著這些資訊是無效的。

下面匯總了川普最近針對關稅的幾次發言（貼文）：

• 2025 年 2 月 1 日：川普簽署行政命令，對加拿大和墨西哥商品徵收 25% 的關稅，並對加拿大能源進口徵收較低的 10% 關稅，關稅將於 2025 年 2 月 4 日生效。
• 2025 年 2 月 13 日：川普宣佈對所有外國鋼鐵和鋁製品徵收 25% 的關稅，計劃於 2025 年 3 月 12 日開始實施。自 2025 年 4 月 2 日起對所有外國進口商品徵收「對等」關稅。
• 2025 年 3 月 4 日：川普此前宣佈的針對加拿大和墨西哥的關稅於美國東部時間凌晨 12:01 正式生效。
• 2025 年 3 月 7 日：川普宣佈將對加拿大乳製品和木材徵收新關稅，預計於 2025 年 3 月 11 日開始實施。（這一天也是白宮加密峰會。）
• 2025 年 3 月 11 日：川普宣佈將對加拿大的鋼材和鋁材多加徵 25% 的關稅（到 50%），預計於 3 月 12 日生效。此外，川普也要求加拿大撤銷對美國乳製品的關稅。

直接上數據：

備註：有一種觀點認為，3 月 7 日的下跌可能還跟市場對「比特幣儲備」的預期過高有關。

古話有雲：「一而再，再而三，三而竭。」結合比特幣和以太幣在這幾個時間點的漲跌幅情況。從數據看來，第一次（2 月 1 日）和第三次（3 月 4 日）的關稅話題的反應最大，第二次（2 月 13 日）和第四次（3 月 7 日）的反應較小，第五次（3 月 11 日）甚至已經還有所漲幅。但是這是否意味著市場已經對於川普的「關稅伎倆」脫敏了？

結合 ETF 的流入／流出情況分析：

早在 3 月 1 日前比特幣ETF 就已經大規模流出，推測是為了避險或者是離場，所以看衰市場，或者抗拒關稅波動的交易員已經陸續離開了，這可能可以解釋現存的 ETF holder 更不容易受到關稅議題的影響。畢竟要撤的人都已經走了。

再來就是 3 月 4 日和 7 日的分析。3 月 4 日的關稅徵收雖然是在市場預期之內的（川普在 2 月就說過 3 月初會有一輪關稅制裁），但是受日本央行升息影響，市場的反應更加激烈，尤其是比特幣的走勢更是比 2 月 1 日的波動更大。3 月 7 日的關稅言論固然也有影響，但是當日同時也是比特幣峰會 + 戰略儲備消息落地的消息之日，市場的預期 > 實際落地的政策。

就如住在河邊的人會忽略水聲一樣，人們對連續長時間的資訊會感到麻木和無感。但是川普的關稅議題尚未達到連續長時間的閥值，3 月 11 日的反應可能是「脫敏」的表象，但是更深層的原因更可能是因為避險的資金已經撤離，剩下在場內的都是已經把「關稅」price in 的交易員。

市場哪有麻木和脫敏，都是精心計算的風險。

所以你還在乎川普說了什麼嗎？

• 本文經授權轉載自：《PANews》
• 原文作者：Agintender