這輪牛市：

漲得慢，沒有展現出過往牛市那樣的賺錢效應；
流動性差，除比特幣以外的大部分高市值山寨均沒有走出新高；
缺乏流量，社群媒體關注度遠低於過往多頭市場；

系統性的講講這 3 點。

1. 這輪牛市是否比過往牛市漲得慢？

判斷這輪牛市漲的快還是慢？這是一個技術層面的問題，對於價格上漲的動能，並不是單純看其變動的速度，而是要看其持續性；

舉個例子，假設一輪牛市需要 1 年的時間走完，那麽如果這路牛市在這一年的前 11 個月都在低位震蕩，卻在最後一個月走出了 300% 的漲幅，然後見頂，進入熊市，你會這把這種行情叫做牛市嘛？

雖然最後一個月漲的非常快，但是這種行情並不能代表著市場中有持續的需求，隻能被視爲主力操盤，多見於小市值山寨幣的行情中，這種牛市出現的目的只有一個：拉高出貨。

所以對比特幣來說，我們需要看到的牛市是一個具有長期持續性，買盤不斷湧現，價格不斷升高的長期過程，這種結構對應了需求的長期旺盛，說明人們是在貨真價實的進行：買入、持有、長期持有的這一過程。

我們可以分別從 3 個維度來分析每一輪多頭市場的價格成長率：多頭市場持續的時間、多頭市場帶來的漲幅以及多頭市場中的動能。

如圖所示：

爲了能夠和當下這輪牛市做一個公平的對比，我在這裡統一採用相同結構區間來計算價格的平均每日漲幅 %；

對應區間均爲一輪牛市的早期醞釀階段，也就是從最低點到價格剛剛突破新高並在之前的歷史高點附近震蕩時的這段行情；

以這期間的價格漲幅除以其持續的天數，可以得出，最近3輪牛市的早期趨勢階段，其上漲速度確實是在逐步下降的，分別是 1.10%、0.71% 和當下 0.65% 的平均每日漲幅；

也就是說，即使當下的比特幣立即走出突破新高的瘋牛行情，在這輪牛市的早期醞釀階段，其上漲速度也永遠的低於前兩輪牛市了，更不用說如果比特幣當下繼續維持震蕩，這個 0.65% 的數值還會隨著時間繼續降低了；

這麽看起來的話，本輪牛市確實漲的慢。

接下來我們再來看看價格動能：

如圖所示，以下 3 張圖表分別對應了 2017、2020、2024 年比特幣價格首次破新高後，在 ASR-VC 趨勢指標的表現：

2017 年 3 月

2020 年 12 月

2024 年 3 月

一眼看上去似乎能夠發現明顯的差異；

前兩次價格突破歷史新高後都出現了不同程度的深度回調，但這些回調有一個特點，就是他們沒有破壞原有上行通道的趨勢強度，圖中的綠色中軌線始終保持著上行，而當下的行情中，日線級別的綠色通道中軌出現了幾乎走平的狀態，這是歷史上從未出現過的情況；

另一方面，值得注意的是，前兩次價格經過深度回調後，在第二次或第三次向歷史前高進行測試的時候就順利實現了突破，從而走出新的強勢多頭行情，而當下的情況卻是連續出現多次測試，均未能走出強勢多頭行情；

結論：從這個層面來講，我們當下經歷的這輪牛市早期醞釀階段在趨勢動能上遠不如前兩輪牛市。

雖然這並不意味著這輪牛市可能見頂了，但是從一輪牛市整體結構的角度來看，本輪牛市的基礎沒有打好，需求不夠持續，所以才導緻了在前高位置震蕩如此之久；

那麽基礎薄弱的原因是什麽呢？接下來我們再從流動性角度來進行對比！

2. 這輪牛市的總流動性是否比過往牛市差？

雖然總體流動性水準不能絕對反映價格的漲跌，但流動性水準可以決定價格拉升的上限；

觀察加密貨幣市場的整體流動性水平，主要透過場內流動性和場外流動性兩個面向來進行；

場內流動性一般指已通過法幣兌換成穩定幣或加密貨幣的資産，反映在圖表上就是穩定幣的總市值；

而場外流動性一般指全球流動性，更具體的可以表現爲美元淨流動性，反映在圖表上就是美聯儲的資産負債表減去一系列美元財政賬戶的存款項；

首先，我們來看場內流動性，也就是穩定幣的市值在過去兩輪牛市中的表現，因爲 $USDC 與 $DAI 出現的時間較晚，我們先單純從 $USDT 開始看；

如圖所示，爲了符合當下比特幣價格位於前高附近隨時準備突破的市場節奏，我們對比上輪牛市同時期的 $USDT 市值水平，他們分別是：歷史前高時的 $USDT 市值與當下牛市即將突破歷史新高前的 $USDT 市值水準；

可以看到，上輪牛市在徹底突破 20,000 大關前，$USDT 的市值對比 2017 年牛市見頂時的市值水平，已經有了 187 億美元的漲幅，說白了就是，價格回到同一個位置時， $USDT 已經比當初多了 187 億美元了；

這 187 億美元的額外流動性，就是上輪牛市在早期打下的基礎，考慮到比特幣的價格與當下不同，我們還要關注 $USDT 市值在這個時期內的漲幅，可以看到，上輪牛市徹底突破歷史新高前，$USDT 的市值已經出現了 1,680% 的增幅了！

然後再看當下這輪多頭市，同樣條件下，$USDT 的市值增長達到了 385 億美元，但漲幅僅有 52.16%，注意，雖然市值總量確實比上輪牛市高，但比特幣的價格可完全不同了；

也就是說，因爲比特幣的歷史前高不同，所需要進行突破的流動性必然也不同；

我們簡單的用價格比例換算：

$69,000 / $20,000 = 3.45

187億x 3.45 = 645億

也就是說，如果當下這輪牛市要實現與上輪牛市同樣的突破行情，我們需要 USDT 的市值相對上輪牛市頂點水準高出 645 億美元；

也就是說，當下市場增加的這額外的 385 億美元是不夠的，這輪牛市的總體流動性相對上輪牛市也是不足的；

你肯定會說「你不算上其他穩定幣，這不耍流氓麽？」

好，接下來我們計算 $USDT + $USDC + $DAI 三大穩定幣的表現再看看：

如圖所示，我不僅加上了 $USDC 和 $DAI，還加上了比特幣的現貨 ETF 淨流入，可以看到當下這輪牛市的場內流動性增加確實多了不少，達到了 509 億美元；

而上輪牛市徹底突破前的場內流動性增加達到了 220 億美元；

如果以同樣的比例比較上輪牛市：

220 億 x 3.45 = 759 億

而我們當下這輪牛市的流動性積累只有 509 億美元；

759 億 - 509 億 = 250 億

也就是說，當下這輪牛市想要複刻上輪牛市走出前高附近震蕩幾週後就直接突破的行情，還需要至少 250 億美元的流動性增量；

很明顯，正是因為缺了這個 250 億，所以我們當下這輪牛市才會在前高附近半死不活的震蕩了整整一個季度！

也就是說，當下這輪牛市的流動性積累，確實不足！

但問題也來了，缺了這個 250 億，是不是就無法突破了？

我個人認為，不一定，重點在於流動性能否維持繼續增加，也就是說，假如未來還要震蕩 3 個月，但在這 3 個月期間，「穩定幣 + ETF + 香港 ETF」帶來的流動性增量逐漸達到了 200 億以上的水平，那麼我們就能很順利地徹底突破歷史前高，遠離這個的區間了；

但是，當下的情況確實不容樂觀，因為穩定幣的增加已經陷入停滯了，而 ETF 的淨流入在經過一週短暫的爆量後，能否繼續走出持續性的流入，還是未知數；

下圖顯示了最近三個月以來穩定幣的市值走勢及 ETF 的每週淨流入水準：

看得出來，穩定幣總市值的增長已經明顯停滯了，後續很可能會開始選擇方向，若總市值保持橫盤還好，最怕的就是穩定幣市值開始縮水流出，這會對本輪牛市造成極大的威脅；

同時由於穩定幣沒有了新增流動性，但最近一個月 ETF 的淨流入開始恢複，導緻了在穩定幣市值沒有大幅變化的情況下，比特幣價格開始逐步反彈的行情；

你可能會好奇爲什麽最近一到週末比特幣就會進入極端縮量橫盤的走勢，上面這張圖表解釋了這個現象的成因，因爲場內穩定幣資金已經完成了博弈，比特幣的價格更容易受到 ETF 的影響，所以只有在美股開盤期間才會。

所以，當下最需要關注的便是穩定幣市值是否能夠走出新方向，向上走的話，一定是等來了什麽宏觀數據上的長期利好，比特幣便能在額外流動性逐步充足的情況下出現對當下這個區間的正式突破；

往下走的話，那麽必然會導緻更加長期的震蕩與回調，說白了就是，目前的比特幣闖關速度過快，來到了 BOSS（歷史前高）面前發現打不過，必須要再儲值 250 億美元增強戰力才行，不願放棄的比特幣選擇在 BOSS 房門口打怪練級，直到儲值足夠金額後就會發起最終的挑戰；

結論：本輪牛市與過往牛市確實不同，前期走的太快，導緻當下只能用時間換空間，若能在當前區間維持足夠久，且流動性繼續增加，那麽最終依然能夠突破，若不小心跌破區間且流動性開始縮水外流，那麽牛市很可能提早終結；

既然提到了宏觀，接下來該說場外流動性，也就是美元淨流動性了；

關於這部分因爲涉及到了太多宏觀內容，我只能單純的做一個對比，如圖所示：

我們還是採用與場內流動性類似的對比方法，可以看到，上輪牛市在最終突破歷史前高時，外部環境下的美元淨流動性已經增加了 14,330 億美元，達到了 33.25% 的增幅；

而當下這輪牛市早期不僅沒有出現外部美元淨流動性的增長，反而還出現了 8,571 億美元的縮減，達到了 12.22% 的縮水。

這似乎剛好可以解釋爲什麽當下這輪牛市場內流動性的積累遠不如上輪牛市，很明顯，外部環境並不是一個流動性富足的狀態；

但即使如此，如果仔細看藍色的美元淨流動性曲線，最近一年的整體表現是震蕩上行，也就是說，雖然整體流動性不足，但至少最近一年是處於緩慢增長的狀態；

而比特幣在如此惡劣的外在環境下，依然走出了短暫新高的行情，說實話，如果過去那輪牛市裡從美元分流到比特幣的流動性的比例只有（220/14330）1.5% 的話，當下這輪牛市的分流比例有可能達到了（509/5692）8.9%！

這代表著傳統資本對於比特幣的信任程度與青睞程度達到了一個新的水平！

從這個角度來說，本輪牛市確實也與過往牛市不同，大環境很差，全班考的都不好，但比特幣至少還能排在前 5 名，尤其是英偉達取得全班第一的情況下，比特幣表現的已經很不錯了！

流動性的環節就到此爲止了，還有一點就是關於媒體關注的問題。

3. 當下這輪牛市與過往牛市相比，是否關注的人更少了？

先拋結論，答案爲是！

對於加密貨幣產業的從業者或交易者來說，似乎比特幣是這兩年來全球關注的重心，但事實上，至少從數據層面上來說，結果很令人失望；

如圖所示，這是最近 5 年來 Youtube 上所有從事比特幣相關頻道的視頻瀏覽量，你能清晰的看到，屬於比特幣的高光時刻是 2021 年的牛市，而當下這輪牛市，無論是關注度還是話題熱度不如從前了！

一個令人難過的事實：當比特幣突破 69,000 的歷史新高時，在 Youtube 上的熱度還不如當初 FTX 暴雷時的高！

但如果我們還是按照先前價格突破歷史新高時的方式來對比的話，數據上還是要比過去好很多的，這說明，如果未來比特幣的價格若能繼續走出強勢的行情，一度突破 10 萬美元大關時，這些沉寂已久的韭菜們還是會回來的！

結論：從社群媒體的角度來看，本輪牛市與過往牛市沒有太大的區別，比特幣已經實現了社群媒體常態化，尤其是在當下這個逐漸美股化的市場中，廣大韭菜的關注已經遠沒有過去牛市那麽重要了。

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

本文經授權轉載自：《深潮 TechFlow》
原文作者：Crypto_Painter

漲得慢、流動性差！交易員分析本輪牛市 3 大特徵，熱度不如從前？