「為什麼 $ETH 突然暴跌？」、「又有幣要歸零了嗎？」這是許多炒幣人近日最在意的話題之一。

探究原因，除了美國最新 CPI 加深持續升息的背景外，以太坊 DeFi 平台 Lido 的 stETH 脫鉤事件，背後延伸的連鎖反應，或許比你想像的更嚴重。

什麼是 stETH？它的脫鉤還會延伸出多大的問題？我們整理出 3 點，帶你簡單看懂脫鉤危機：

1.stETH：DeFi 中最大的質押憑證

Lido 是去中心化 ETH 質押平台，因 ETH 宣布走向 ETH 2.0 而設立。在 Lido 質押 $ETH 不會受到需至少 32 個$ETH，才能成為 ETH 2.0 驗證者的限制，且質押後 $ETH 的動向、獎勵均透明，不用擔心你的 $ETH 被挪作他用。

為了鼓勵用戶質押 $ETH，Lido 設計了完整的獎勵機制，如下：

使用 Lido 網頁質押 $ETH，可拿到 1:1 的 stETH，當 ETH 2.0 正式到來，質押者可贖回 $ETH。
Lido 會將所有用戶的 $ETH 分配給 ETH 2.0 的節點，並每日發放利息。
以過往數據來看，stETH 的利息約落在 4%~6% 不等，利息比直接從 ETH 2.0 主網質押 $ETH 來得多。
加密貨幣借貸平台 Celsius 也在加密貨幣借貸平台 Aave 存入 ETH，用來支付客戶相對優異的年利息。請記住這點，這與稍後提到的 stETH 脫鉤連鎖反應有關。

根據區塊鏈研究員 Mika honkasolo（@mhonkasalo）的說法，stETH 不一定要保證自己與 $ETH 1:1 掛鉤，stETH 的定價取決於以太坊何時升級成 ETH 2.0，是一種擔保資產，與 $UST 的雙幣機制不同，stETH 的脫鉤，事實上與 $ETH 無關。

既然如此，那 stETH 是如何走入脫鉤危機，甚至影響了 $ETH 的價格？

2.脫鉤原因：竟與 $UST 歸零相關

據推特用戶 0x.Gene 從鏈上數據分析，在 $LUNA、$UST 崩盤之時，許多持有stETH的機構賣出 stETH 救 $UST，短時間撤出大量的 stETH 導致第一波下跌，也影響了使用 stETH 在 Aave 抵押的機構。5 月 12 日，Lido 官方推特聲稱 stETH 的價格暫時沒有脫鉤風險（當時 stETH：ETH 為 0.97:1），但許多將 stETH 抵押出去的機構可能會有槓桿清算的風險。

Lido 說的槓桿清算是指有許多機構會在 Aave 等平台抵押 stETH，借出 ETH 後進行循環質押、當抵押品，創造 3 倍槓桿收益。舉例來說，100 ETH 的資產在 Lido 可以換到 100 stETH，但丟進 Aave 循環抵押生息後，最多可以賺到 300 ETH。但缺點是，若 stETH 大幅下跌，會導致 Aave 的 stETH 有被大量清算的風險。

3.連鎖反應：巨鯨拋售，理財平台出現危機

6 月 8 日，疑似為加密貨幣最大做市商 Alameda Research 的錢包轉出 11 萬顆 stETH，並透過 FTX 交易所提領到新錢包中，共計賣出 75,000 顆 stETH。巨鯨的拋售引發市場恐慌，6 月 10 日，大量持有 1,000 至 2,000 顆 stETH 的錢包開始拋售，導致去中心化交易所 Curve 上的 stETH：ETH 脫鉤，目前費率為 1:0.95 左右。

stETH 的脫鉤，暴露部分加密貨幣理財平台的經營危機。近日，加密貨幣理財平台 Celsius Network 被爆隱瞞遺失至少三萬顆 $ETH（有些人認為遺失六萬顆）的事實，佔其託管資產的 3%~6%，該平台近期也賣出大量 stETH，今日（13 日）更以「市場極端」為由，暫停所有帳戶的提款與轉帳等功能。

過去七天，Celsius Network 代幣 $CEL 共下跌超過 60%，截至撰稿時間，FTX 上的合約價格已經跌至 0.2075 美元，資金費率為 -0.4 以上，代表市場大多數投資者都正在做空 $CEL。

出現危機的不只 Celsius Network，加密貨幣理財平台 SwissBorg 也被爆出，旗下管理的 8 萬顆 $ETH中，至少有 65,000 顆是 stETH。

此外，根據加密分析公司 Dune 數據，Aave 是目前 stETH 持倉最大的平台，若 stETH 持續脫鉤，那不只是 Celsius Network，其他使用 stETH 當抵押品的資產都可能遭連環清算，讓更多 stETH 被換成 $ETH，而許多機構又會將大量 $ETH 換成 stETH 拯救流動性，導致 $ETH 大幅下跌，引發散戶甚至大戶的恐慌。

接下來數日內，若 stETH 仍無法回鉤 $ETH，或許類似 $UST 的死亡螺旋慘案將再度發生。

懶人包｜又一 UST 死亡螺旋？3 重點簡單看懂 stETH 脫鉤！