2022 年是殘酷的一年，Terra、3AC 和 FTX 等前巨頭的崩潰對該行業造成了巨大破壞。

人們的情緒低落，價格下跌也非常厲害。加密貨幣總市值比其峰值下降了 71% 以上，在短短一年多的時間裡蒸發了超過 2.2 萬億美元的價值。

但最糟糕的情況可能已經過去了嗎？

Chris Burniske 是這麼認為的。作為風險投資公司 Placeholder 的合夥人，Chris 是一位真正的加密貨幣 OG，經歷了多次週期。他寫了最早的加密貨幣投資書籍之一，也是第一位涵蓋加密貨幣的買方分析師。

他還預測了這個熊市，曾經預計牛市 2021 年 11 月見頂，並敦促在 7 月至 8 月的反彈中保持謹慎。

現在，當許多人質疑加密貨幣的未來時…… Chris 卻轉為看漲，還認為我們可能已經觸底了。

早些時候 David Hoffman （ Bankless 聯合創辦人）與 Chris 進行了 50 分鐘的交談，Chris 闡述了他 bottom-call 的論點。

在這篇文章中，我們將深入探討 Burniske 認為市場已經觸底的核心原因。

1. 沒有強迫性賣家

Chris Burniske 認為我們已經觸底的一個關鍵原因是，已經沒有大型的強迫性賣家了。

許多人認為，繼 Terra 崩潰之後，FTX 的崩潰將啟動繼今年 5 月至 7 月 Terra 崩潰之後的第二次信貸危機，大規模的蔓延事件。

然而，Chris 認為，FTX 的崩潰並沒有創造新一輪的強制拋售浪潮，相反，這可能是「壓軸戲」，自 UST 崩潰以來，我們再次看到的大規模平倉和去槓桿化。

誰可能是下一個大型強制賣家？現在很難說。今年夏天的時候比較容易判斷，那時更容易確定可能破產的企業。

相對於 Terra 和 3AC 的崩潰，整個行業也更有能力經受住 FTX 風暴，因為現在整個加密貨幣（以及 TradFi）的信貸現在比這些事件發生時要穩固得多。

雖然我們可能會看到一些破產，但這不會增加市場近期的拋售壓力，因為破產公司持有的資產將在更晚的時候被拍賣。

Chris 承認基金贖回存在月末拋售風險，但他認為這對市場的影響可能會降低，因為大多數被兌換的基金可能已經被破壞。

2. BTC 處於深度價值區域

Chris 認為我們已經觸底的另一個原因是，各種鏈上、技術和定量指標表明比特幣處於深度價值區域。（深度價值是一種量化投資策略，它根據股票的估值倍數，在眾多股票中選擇最便宜的股票進行投資。）

Chris 指出的一個指標是市場價值與實現價值(MVRV) 比率，根據 WooMetrics，「通過對區塊鏈上最後一次移動時的幣的市場價值進行加總，近似於為所有現有幣支付的價值。」

Chris 認為，當 MVRV 跌破 1 美元時，BTC 處於價值區間，因為這表明大多數投資者處於水下，因此不太可能平倉。

另一個鏈上指標是每日活躍地址，該地址在 11 月 9 日飆升至 107 萬，也就是當下的 local bottom。這是自今年夏天崩盤以來的最高單日總數。Chris 認為，地址的增加表明新買家正在進入市場。

我們還能如何衡量比特幣是否觸底？一個指標是 200 週簡單移動平均線(SMA)，它一直代表著 BTC 的底部。

最後，Chris 著眼於永續期貨的資金利率來評估交易者的倉位。他特別指出，他正在尋找一個持續的負融資期，或者當空頭頭寸向多頭頭寸付款時（多頭頭寸預計資產價格會上漲，而空頭頭寸預計資產價格會下跌）。雖然不同的交易所會有很大的不同，但在 Binance 上，年化 BTC 資金是 -9.8%。

一個潛在的風險是比特幣礦工投降式拋售，（投降式拋售指當多頭完全放棄價格上漲的希望時，在熊市的谷底突然爆發的最後一波拋售浪潮。）但他認為，雖然該行業有著制度化，但可能不會像之前的周期那樣具有影響力。

3. ETH 的基本面很強

以太坊強勁的基本面也表明，底部可能已經到來。

Chris 認為合併對 ETH 市場結構和流量的影響開始顯現。

為了支持這一說法，他指出，ETH 在 11 月 9 日 FTX 拋售深度期間的底部高於 Celsius 和 3AC 爆發期間的底部。Chris 將此歸因於合併，正如我們所知，合併消除了礦工的拋售壓力並將 ETH 推向了 ultra-sound 障礙，因為它有淨通貨緊縮發行。

Chris 還著眼於應用層來評估以太坊的基本面。他特別指出，在整場危機中，以太坊上的 DeFi 從未間斷。

主要的 DeFi 協議運行無誤，主要藉貸市場保持完全償付能力並執行清算，而 DEX 已經促進了數十億的交易量。Chris 認為，密切關注該領域的資本分配者已經意識到並理解這一點。

ETH 的技術指標表明，它處於價值區域，因為它的交易價格低於其 200 週移動平均線。然而，為了維持漲勢，ETH 需要重返這一水平。

4. 宏觀形勢的改善

最後一個原因是宏觀環境的改善。

儘管擔心經濟增長，但 Chris 認為不斷變化的宏觀背景是有利於觸底的。

隨著美聯準加息，風險資產在 2022 年受到重創。無風險利率的急劇上升導致了股市的多重壓縮，因為現在有了真正的資本成本，投資者不再願意接受令人窒息的估值了。

結果就是，高增長的科技公司，尤其是納斯達克的科技公司（加密貨幣與其表現出很強的相關性）經歷了與 1990 年代末互聯網泡沫規模相似的殘酷下跌。

然而，一個關鍵區別是，許多公司的基本面都很強勁，Meta 等企業繼續成為提供自由現金流的強力「機器」，在其垂直領域上擁有強大的控制力。

通貨膨脹是攪動緊縮政策的一根稻草，也顯示出要翻身的跡象，最近的CPI 和 PPI 數據都很疲軟。

正如 Chris 所說，市場關心「邊際變化率」或「放緩不好的事情」的概念，這表明未來情況會有所改善。

5. 這些因素是一致的

隨著 LUNA 之後的去槓桿化即將結束，BTC 和ETH 的鏈上、技術和量化指標看漲，以及宏觀背景不斷改善，正在向加密貨幣觸底做瞄準。

Chris 預計 2023 年將出現與上次熊市類似的劇烈波動。我們可能會遇到假性反彈，然後是下跌。

然而，上述因素的匯合足以讓他相信，最壞的情況（至少在價格方面）很可能已經過去了。

加密貨幣熊市底部到底在哪？ 5 原因告訴你：現在就已觸底