MSTR （MicroStrategy），從年初的 $69 漲到上周最高 $543，漲幅遠超比特幣！叔印象深刻的是，在比特幣因大選回調被按在地上摩擦時，MSTR 卻一路高歌。這讓我重新思考它的投資邏輯：它不僅僅是蹭比特幣概念，而是有自己的玩法和邏輯。

MSTR 的核心玩法：發行可轉債買比特幣

MSTR 原本是做 BI（商業智慧報表系統）的，但這早已是夕陽產業。如今它的核心玩法是：通過發行可轉債籌資，大量買入比特幣，並將其作為公司資產的重要組成部分。

1.什麼是可轉債？

簡單來說，公司通過發行債券融資，投資人可以選擇到期拿本金和利息，或者按約定價格將債券轉成公司的股票。

如果股價大漲，投資人會選擇轉股，股份隨之稀釋。
如果股價不漲，投資人選擇拿回本金和利息，公司需要支付一定的資金成本。

2.MSTR 的操作邏輯：

用發行可轉債籌到的錢買比特幣。
通過這種方式，MSTR 的比特幣持有量持續增加，同時每股的比特幣價值也在成長。

例如：按 2024 年初數據，每 100 股對應的比特幣從 0.091 成長到 0.107，到 11 月 16 日更是漲到了 0.12。

結合下圖理解會更加清晰：MSTR 2024 年前 3 個季度，發行可轉債增持的比特幣和稀釋的股份之間的關係

2024 年前三季度，MSTR 通過可轉債將比特幣持倉從 18.9 萬個增加到 25.2 萬個（成長 33.3%），而股份總數只稀釋了 13.2%。
每 100 股對應的比特幣從 0.091 上升到 0.107，比特幣持倉權益逐步提高。我們按年初價格計算：100 股 MSTR 股票價格為（$69）$6,900 , 0.091 比特幣（$42,000）價格 $3,822，比起直接買比特幣的價值（-45%），好像很不划算。但是按這個成長模型，通過不斷發債，每股持有的比特幣數量會越來越多的。

3.最新數據：

11 月 16 日，MSTR 宣佈以 46 億美元收購了 5.178 萬個比特幣，總持倉達到 33.12 萬個比特幣。按這個趨勢，每 100 股對應的比特幣價值已經接近 0.12。從幣本位來看，MSTR 股東的比特幣「權益」正在不斷增加。

MSTR 是比特幣的「金鏟子」

從模式上看，MSTR 的玩法類似於用華爾街的槓桿挖比特幣：

不斷發債買比特幣，通過稀釋股份讓每股比特幣持倉增加；
對投資人來說，買 MSTR 股份相當於間接持有比特幣，還能享受股價因比特幣上漲而帶來的槓桿收益。

到這裡相信聰明的小夥伴已經能發現，其實這個玩法和 ponzi 還是比較像的，用新募集的錢去補貼老股東的權益，一輪一輪擊鼓傳花持續募資下去。

4.到什麼時候這個模式會持續不下去呢？

募資難度增加：如果股價不漲，後續可轉債發行會變得困難，模式難以為繼。
稀釋過度：如果增發股份的速度高於比特幣增持速度，股東權益可能縮水。
模式同質化：越來越多公司開始模仿 MSTR 的模式，競爭加劇後，它的獨特性可能喪失。

MSTR 的邏輯與未來的風險

MSTR 的邏輯雖然有點像 Ponzi，但從長線來看，美國大資本囤比特幣是有戰略意義的。比特幣總量只有 2,100 萬枚，而美國的國家戰略儲備可能會佔據 300 萬枚。對於大資本來說，「囤幣」不僅是投資行為，更是長期戰略選擇。

但目前 MSTR 的位置風險大於收益，大家謹慎操作！

如果比特幣價格回調，MSTR 的股價可能會因其槓桿效應而承受更大跌幅；
未來能否繼續維持高成長模式，取決於募資能力和市場競爭環境。

叔的反思與認知升級

2020 年，MSTR 第一次囤比特幣時，叔記得比特幣當時從 3,000 美金反彈到 5,000 美金。叔嫌貴沒買，而 MSTR 在 1 萬美金時大量買入。這時的叔還覺得他們太傻，結果比特幣一路拉到 2 萬美金，小丑竟然是叔自己。這次錯過 MSTR，讓叔意識到美國資本大佬們的操作邏輯和認知深度值得認真學習。MSTR 的模式雖然簡單，但它背後代表了對比特幣長期價值的強烈信仰。錯過不可怕，重要的是從中吸取教訓，升級自己的認知。

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

本文經授權轉載自：《PANews》
原文作者：鑑叔

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