今年早些時候，$EIGEN 在場外市場的交易價格超過 13 美元，但自 10 月 1 日上市以來，其價格一直在 3 到 4 美元之間波動，完全稀釋後的估值約為 50 億到 70 億美元。這意味著 EigenLayer 的市場價值在短短半年內下跌了 70%。如此急劇的下跌讓投資人感到困惑，並引發了對備受期待的 Restaking 創新未能達到預期的批評。在本報告中，我們將分析 $EIGEN 表現不佳的根本原因，並探討其未來前景。

關於 Restaking 概念的詳細解釋，請參閱報告《Restaking Stack: Classifying the Restaking Ecosystem》

1、背景 - $EIGEN 上市後表現不佳的原因

$EIGEN 上市後的疲軟表現主要歸因於社群內常提到的兩個關鍵因素。

1.1 Token 實用性的模糊性

在 2024 年 4 月 29 日的白皮書中，Eigenlayer 將 $EIGEN 描述為「通用主觀工作 Token」。這一複雜而陌生的術語讓投資人難以理解 Token 的核心價值。

簡單來說，$EIGEN 的主要作用在於調解和解決主動驗證服務 (AVS) 中的問題，但如何有效傳達這一點是個挑戰。

例如，雖然業內人士對這一概念十分清楚，但缺乏關於該 Token 實際用途的直接資訊——尤其是針對散戶投資人——造成了困惑。解釋 $EIGEN 如何在去中心化系統中解決故障的複雜性增加了被接受和理解的難度，尤其是在充滿競爭敘事的生態系中。讓我們深入探討這一解釋的各個組成部分。

Universal

「Universal」表示 $EIGEN 並不局限於某個特定的區塊鏈網路，而是可以廣泛應用於多種區塊鏈基礎設施和應用中，如 zk-rollups、跨鏈橋、MEV 解決方案、可信執行環境 (TEEs)，甚至是 AGI (通用人工智慧) 解決方案。這種靈活性源於 EigenLayer 雖然基於以太坊，但能夠在多個網路中處理資產質押和驗證任務。與通常綁定於特定區塊鏈生態系的傳統 L1 代幣相比，$EIGEN 的這種廣泛適用性是其主要的差異化特點。

Work Token

「Work Token」指的是在網路中質押以執行特定任務的代幣。在區塊鏈中，這些任務包括驗證交易、生成證明以及確保網路的完整性——這些都是權益證明 (PoS) 系統的基礎。在 EigenLayer 中，$EIGEN 及其質押版本 $bEIGEN 支持在各種 AVS 中執行這些任務。未能遵守協議規則的驗證者將面臨經濟處罰，即被削減和沒收 $bEIGEN。這種機制類似於傳統的 PoS 系統，但其任務範圍更廣，超越了典型的 L1 驗證，擴大了在去中心化服務中的應用和範圍。

Intersubjective

在區塊鏈環境中，故障可以分為三類：客觀故障、主觀故障和主觀可歸因故障。主觀可歸因故障尤其有趣，因為它們無法僅通過技術手段驗證，但參與者普遍認可這些故障。這類故障通常出現在涉及鏈下數據或需要人類判斷的情況下，如價格數據錯誤或審查事件。解決這類故障依賴於網路參與者的集體共識，使其成為 $EIGEN 實用性的核心。這種處理共識驅動錯誤的能力，特別是涉及主觀數據輸入的錯誤，使 $EIGEN 與專注於純技術驗證的代幣有所不同。

正如前文所述，$EIGEN 作為一種調解工具，專門用於解決主觀性故障——這些問題無法通過技術手段明確判斷對錯，但被參與者廣泛認定為錯誤。例如，如果某個驗證者故意提交錯誤數據或違反協議規則，惡意方的質押 $EIGEN 將通過分叉過程被移出網路。這裡的分叉不僅僅意味著與網路的分離，它是一種強有力的懲罰措施，可以使違規驗證者持有的代幣價值歸零。

分叉過程

當在特定的主動驗證服務 (AVS) 中檢測到故障時，挑戰者可以提出爭議。為瞭解決這一問題，網路會銷毀原有的 $EIGEN，並發行新的分叉代幣 $EIGEN2。在這個過程中，分叉分發器 (FD) 合約允許合法的 $EIGEN 持有者和質押者將他們的代幣兌換為新的分叉版本 $EIGEN2。然而，惡意行為者的質押 $bEIGEN 則無法轉換為 $bEIGEN2，從而使他們的資產變得一文不值。

這種分叉機制既是一種威懾手段，也是保護措施，確保那些為網路健康做出貢獻的參與者受到保護，而惡意行為者則會發現其持有的價值降為零。這是一種強有力的經濟懲罰機制，旨在維護網路的完整性，並確保只有誠實的參與者得到獎勵。

在這個時候，一個合理的問題是：為什麽不直接用以太幣處理這些故障，而要依賴 $EIGEN？這是因為，如果把需要主觀或主觀性決策的任務加到以太坊的共識機制上，可能會導致其負擔過重。以太坊的共識機制主要用於那些可以客觀驗證的任務，比如驗證交易和確保區塊鏈的正確狀態。

然而，當涉及到需要人類判斷的任務時，比如判斷某個結果是否公平（例如在預測市場或內容審核中），達成共識就變得更加複雜。這些任務可能會讓以太坊的社會共識機制超負荷，因為它們需要參與者之間的主觀一緻，這不像驗證加密證明那麽簡單。通過引入 $EIGEN 代幣，Eigenlayer 試圖將這些主觀任務轉移到一個不同的共識層，這樣可以在保留以太坊對客觀可驗證交易的加密經濟安全性的同時，在其它地方處理更複雜、需要社會共識的任務。

整體來說，雖然 $EIGEN 的存在是有道理的，但它的效用既明顯又有些模糊。儘管理論上 $EIGEN 在增強 AVS 的安全性和解決主觀性故障方面的作用是明確的，但對許多投資人而言，其實際效用仍不為人所知。這個代幣的價值只有在網路中發生主觀性錯誤時才會顯現，這意味著在沒有這些問題的情況下，它的效用可能看起來不那麽明顯。這使得 $EIGEN 成為一個小眾代幣，與那些因缺乏固有效用但因炒作而流行的迷因幣形成鮮明對比。

這一點在 Pinkbrains CEO DeFiIgnas 最近進行的一項調查中得到了體現，調查中超過 60% 的受訪者（在 3,839 人中有 2,314 人）表示他們更願意投資 $MOG 而不是 $EIGEN。這一結果表明，投資人往往偏好那些論述簡單易懂的資產，這進一步突顯了 $EIGEN 在吸引更廣泛關注方面的挑戰。

1.2. 空投帶來的拋壓影響

$EIGEN 最近表現不佳的另一個關鍵原因在於，空投接收者為實現利潤而增加了拋售壓力。這種現象在許多項目的代幣上市後都很常見。歷史數據顯示，很多空投代幣在上市後不久會面臨價格下行壓力，因為早期持有者通常急於出售他們的免費代幣。例如，過去一年中上市的主要項目，大多數代幣在上市後的前 30 天內都經歷了顯著的價格下跌。儘管總體經濟經濟條件、估值和代幣經濟學都對這些價格波動有影響，但空投代幣的影響力不可小覷。

在 EigenLayer 的例子中，最初流通的 1.85 億 $EIGEN 中，有高達 46%（約 8,600 萬 $EIGEN）來自空投。這些代幣包括分配給像 Blockchain Capital 和 Galaxy Digital 這樣的機構投資人和加密大戶。值得注意的是，據報導，Justin Sun 和 GCR 分別將價值約 875 萬美元和 106 萬美元的空投 $EIGEN 轉移到中心化交易所，進一步加劇了拋售壓力。此外，EigenLayer 基金會最近宣佈大約 167 萬 $EIGEN 在一次駭客事件中被盜，更是讓情況雪上加霜。

2.啓示 - 關注 AVS 生態系成長的強勁基礎

如同任何資產一樣，從長遠來看，價格波動往往反映出項目的基本成長。就此而言，EigenLayer 的基本面依然穩固，未來需要關注的主要因素是其主動驗證服務 (AVS) 生態系的成長。

2.1 先發優勢帶來的市場主導地位

EigenLayer 於 2023 年 6 月推出了其服務，率先引入了重質押的概念。自那時起，受這一模型啓發，各種創新項目在不同的區塊鏈生態系中紛紛湧現。例如，Symbiotic 和 Karak 在以太坊生態系中取得了顯著進展，而 Solayer 和 Jito 則拓展到了 Solana 生態系。在比特幣產業，Babylon 等項目也在探索類似的方法。此外，Liquid Restaking Token (LRT) 項目如 Ether.fi 和 Puffer.fi 則基於 EigenLayer 引入的基礎概念進行開發。這一波發展潮流突顯了 EigenLayer 在塑造更廣泛的重質押生態系中所發揮的關鍵作用，同時也促進了協作和不斷發展的環境。

市場數據進一步證實了這種主導地位。截至 2024 年 10 月 11 日，重質押協議中的總鎖定價值 (TVL) 達到了約 130 億美元，其中 EigenLayer 就佔據了約 100 億美元（相當於 450 萬以太幣），佔據了 80% 的市占率。相比之下，Symbiotic 和 Karak 的市占率分別為 11.7% 和 3.7%。

2.2 關鍵在於 AVS 生態系的成長

雖然 EigenLayer 保持著領先的市占率，但未來最需要關注的因素是其 AVS 生態系的成長速度。無論 EigenLayer 的技術多麽先進，如果缺乏廣泛的使用者採用和實際應用，其價值仍然有限。如果生態系的成長停滯，EigenLayer 可能會被新興的競爭對手搶佔市占率。更重要的是，AVS 產生的收入會直接分配給 $EIGEN 的質押者，這意味著 AVS 的成功和擴張與 $EIGEN 的價值密切相關。

最後，儘管目前市場上沒有明確的論述來推動對 $EIGEN 的需求，但如果市場預期會出現類似於今年早些時候的 $TIA 那樣的「AVS 空投」代幣，這可能會成為一個潛在的催化劑。一旦這種預期形成，AVS 生態系的成長可能會大幅提升對 $EIGEN 的需求。截至目前，EigenLayer 上有 17 個 AVS 項目正在開發中，包括 EigenDA，未來可能會有更多項目加入。此外，包括 Abstract、MegaETH、Mantle 和 Movement 在內的 44 個主要網路已經支持或使用 EigenDA，顯示出其影響力的不斷擴大。

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

本文經授權轉載自：《深潮 TechFlow》
原文作者：Ponyo

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