這是一篇知名投資人安東尼・龐普里亞諾（Anthony Pompliano）在 2 月 27 日寫給投資者的一封信。

龐普里亞諾在信中將比特幣暴漲歸因於「通膨重現」。他表示，精明的投資者看到通貨膨脹將至，於是開始大手筆購買比特幣。他們希望在通膨到來前得到保護。

他也從比特幣暴漲背後提出自己的思考「反身性」。市場開始追逐正在逃離他們的資產。聰明的投資者拉開了這一序幕，但追隨者們卻將一切推得比之前想像的更遠更快。而賣空者繼續押注當前上漲趨勢，結果被清倉。在真正的牛市頂峰，槓桿多頭會被消滅。現在，則是槓桿空頭消滅。

「反身性」投資理論由索羅斯發展延伸出來。簡單理解，就是參與者的認知和被認知對象互相影響，基本面影響觀點，觀點反過來也影響基本面，它們永不均衡，互動變化，以致無窮。

美國學者約翰﹒ 特雷恩（John Train）曾在《大師的投資習慣》中對此有解讀，反身性原理的本質是指認知可以改變事件，而事件反過來又改變認知。這種效應通常被稱為回饋。這就好比，如果你拴住一條脾氣好的狗並踢他，罵它壞狗，那麼這條狗會真的變得很兇，並撲過來咬你，而這又會引來更多的踢打、更多的撕咬。

龐普里亞諾思考的視角比較尖銳。讀者可以嘗試去慢慢消化。先前他還尖銳的指出，目前整個華爾街的共識是，通膨已經下降，聯準會準備降息。投資者已經做好從資產價格上漲中獲益的準備。中央銀行正準備揮舞勝利的旗幟。媒體不斷報導難以捉摸的「軟著陸」。那麼，如果美國經濟「軟著陸」的這種共識被打破會出現什麼結果？答案就是降息無望。

以下是信件全文。供讀者品閱。

作者：Anthony Pompliano
編譯：秦晉

昨天，比特幣直線拉升。在過去 24 小時內，漲幅超過 11.5%。這種表現在金融市場中並不常見，尤其是在沒有收益公告或併購活動等明顯催化劑情況下。

為什麼比特幣會在過去幾週急速升值？

常見答案是，比特幣現貨 ETF 引發對該資產的大量需求。這個答案並沒有錯。昨天，ETF 淨流入 5.2 億美元。

正如 BitMEX Research 所指出的那樣，如果用比特幣對資金流進行定價時，淨流入的比特幣就是 9,510 枚。從這個角度來看，比特幣網路每天淨產生 900 枚新比特幣。因此，比特幣的需求量是比特幣網路日產量的 10 倍還多。

如果我們在 ETF 推出的前幾天進行評估，這種供需失衡並不令人震驚。但現在距離 ETF 推出已經過去 45 天，因此，10 倍的供需失衡令人難以置信。

ETF 自推出以來的累計淨流入額也已正式超過 60 億美元。貝萊德基金以 72 億美元資產規模遙遙領先，還有 5 檔 ETF 的資產管理規模至少達 10 億美元。從幾乎所有指標來看，比特幣現貨 ETF 的推出都是 ETF 史上最偉大的一次發行。

這就引出一個最重要問題：為什麼目前有這麼多人購買比特幣？

簡單答案就是：機構想賺錢，現在他們可以買到過去 15 年表現最好的資產，所以他們會盡可能地買進。這種說法有一定道理，但我認為這並不是故事的全部。

事實上，大多數人都忽略了一個隱藏的細節，這可能會嚇到你。

如果人們購買比特幣是因為我們將看到通膨捲土重來，而投資者正在為他們的投資組合受到通膨衝擊而做準備呢？

讓我來解釋一下。

首先，讓我們回到 2020 年。疫情扼住了經濟的咽喉。政府官員和央行行長採取了前所未有的貨幣和財政刺激措施。數萬億美元流動資金在經濟中四處流動。

國家的口號是不要擔心通膨，後來又說「通膨是暫時的」。但老練的投資者並沒有上當。保羅・都鐸・瓊斯（Paul Tudor Jones）和斯坦利・德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）在 CNBC 上說：「通膨將至！」他們分別表示，他們買入比特幣是因為相信比特幣將是通膨對沖類中最快的一匹馬。

這是一個正確預測。

2020 年夏天，比特幣價格在 8,000 美元左右，通膨率低於 2%。到 2021 年 3 月，即不到 1 年後，比特幣價格為 64,000 美元。價格上漲 8 倍的原因有很多，但主要原因是市場具有前瞻性。

投資人看到通膨即將來臨，於是開始大手筆購買比特幣。他們希望在通膨到來前得到保護。請記住，投資人不會等到通膨來臨才購買通膨對沖資產。他們是在預期中購買的。

有充分的理由證明，目前的投資人又在做同樣的事情。

聯準會一直不遺餘力地降低通膨。媒體對 CPI 年比繼續大幅下降表示慶賀。但這並不是對情勢的真實評估。

根據 WinfieldSmart 表示，「通膨重現是當前的真正風險。ISM 服務價格一直是通膨的領先的精確指標。而它剛剛大幅上升」。

最重要的是 donnelly_brent 指出，企業仍在尋求漲價。這是衡量未來通膨的最終標準——如果企業繼續漲價，那麼聯準會做什麼都無關緊要。

因此，通膨捲土重來的風險與日俱增。一些投資者正在購買比特幣，以期待這種情況的出現。透過 ETF 這種新投資工具，比歷史上任何時候都有更多資本可以選擇來使用這種資產。

隨著這些資金大量流入，大量看空比特幣的投資者被清倉。比特幣分析師 Checkmate 解釋說，你知道這次反彈與上次比特幣在 2021 年觸及 57,000 美元不同之處是什麼嗎？這一次，賣空者繼續押注當前上升趨勢，結果被清倉。在真正的牛市頂峰，槓桿多頭會被消滅。現在，則是槓桿空頭消滅。

這就是最好的反身性。市場開始追逐正在逃離他們的資產。聰明的投資者拉開了這一趨勢的序幕，但追隨者們卻將一切推得比之前想像的更遠更快。

根據 WClementeIII 昨天寫道，任何購買比特幣 ETF 的人現在都至少上漲 15%，因為它的交易距離價格發現只有 25% 的距離。任何等待 ETF 是否會產生影響的人，很快就會成為動量買家。然後，突破歷史高點的買家也會隨之而來。反身性。

我完全同意。

比特幣 ETF 得到大多數人的關注，因為資本流入是可以量化的。它們超出所有人預期。看著華爾街為了讓比特幣持有者賣出比特幣而推高比特幣價格，是一件很有趣的事。

但是，不要相信這種說法，即這種漲勢只是與大型資本配置者的一些投機興趣有關。在經濟的黑暗角落潛伏著巨大的通膨風險。許多投資人已經見識過這個故事，他們不會再上第二次當了。

通貨膨脹。ETF。媒體關注。清倉空頭。反身性。

中本聰說得再好不過了。

免責聲明：本文不構成投資建議，使用者應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況，並遵守所在國家和地區的相關法律法規。

本文經授權轉載自：《MarsBit》
原文作者：Anthony Pompliano
編譯：秦晉, 碳鏈價值

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