「當市場退無可退才會更多提起總體經濟」我常常聽到：看總體經濟的不賺錢，這種歧視往往來自於基本面分析師在某一時點後下定論後，但市場走劈叉，人們反過頭來唏噓被打臉的總體經濟分析師。

為什麼會出現這種情況？

本質是總體經濟預期與時空的錯配——大週期的市場預測無法用於小週期的出入場。半年的走勢預測接下來一年的走勢是基於過去的事實假設和偏見，金融危機、疫情等黑天鵝事件既無法預料，也無法避免。

一、幣圈也需要總體經濟嗎？

兩個數據：2021 年牛市末尾出聯準會點陣圖，達到上一個週期的頂峰；3 月份出聯準會點陣圖，比特幣價格下破 70,000 美元。

現在，由於沒有新敘事，市場把話語權交給了外部總體經濟經濟，開始廣泛討論流動性問題。我們發現在比特幣現貨 ETF 入場以後，不得不去關注這一強大的購買方，從交易層面的體感來說就是交易難度確實在增加，市場資金結構的變化，新的專業機構資金加入，導致市場常常提前反應總體經濟預期，導致價格偏離業內的基本面。

這種變化導致了交易的迷惑，但我們的立足點，往往在於總體經濟與現實在時間的推演下逐步收斂，找到基本面與總體經濟邊際中的共振，讓我們輸出的偏見更具有勝率。

二、總體經濟分析的簡化

總體經濟似乎高深莫測，複雜又難以切入，但可以簡化為四個方面：

節律
基本面
相關性分析
事件性邏輯

節律：包括經濟數據（失業率）和通膨數據（CPI）。每月聯準會都會定期公佈數據，並以此來制定貨幣政策，故喚為節律。例如：上半年 CPI 逐步走低，非農就業數降低，說明通膨控制在一定程度內，同時可能進入弱經濟時期，聯準會年內降息兩次的排程大機率兌現。
基本面：一是鏈上的實際運用場景（活躍地址數、新增地址數，Gas 費），高活躍度和合理的交易成本通常表明健康的市場動態，為牛市提供基礎。；二是資金面的購買力（場外比特幣 ETF 通道、場內穩定幣通道），資金流入是零和博弈市場上漲的直接動力。；三是市場主體行為（長手、短手、交易所、礦工），往往在週期的不同階段顯示不同狀態，例如每輪牛市，都伴隨著長手的派發和短手承接，而開啟新一輪的主升浪要遭遇礦難，礦業格局需要重新洗牌。
相關性：美股、美債、美元指數。與比特幣性質一致同為風險資產的納思達克指數（IXIC）與比特幣正相關；美債作為市場吸水工具，與比特幣為替代關係，負相關；美元作為底層槓桿，美指走強將會被動增加保證金數量，增加債務的還款成本，可能導致財務壓力和違約風險。
事件性邏輯：將它放在最後，但往往它最重要。碎片化的事件，需要等市場後驗事件的影響力，並輔以不同權重，比如帶動 100 億的場外資金入場——ETF 事件是上半年牛市的助燃劑，但小規模的安全漏洞及駭客事件可能只在局部範圍內引起關注，對整體市場影響有限。

三、總體經濟的滯後性

對於上述總體經濟指標/事件的的分析往往來自於後見，甚至會存在路徑依賴，基於高勝率的統計學分析往往存在滯後性。也和業內人士一直在探究這個問題，是否能找到一個提前量，去做搶跑？

很難。

因為當市場形成了一致性預期，就已經形成了 Prince in，如果市場沒有形成一致性，說明這個影響因素就選錯了。從交易層面就是往往跟隨趨勢，難以重注下趨勢反轉的單子，大家是吃魚身而非魚頭的。

研究能做的是評判市場與實際影響是否背離，是否過度定價，在現實與幣價的偏離中找到機會，加入到市場糾偏的力量。過去是未來的基石，現在是未來的方向。研究便是在一次次對未來的預判中，進行證實和證僞，傳導至研究體系和研究架構的變革、坍塌、重塑。

四、目前總體經濟背景下的行情思考

美國經濟走勢強勁，貨幣環境在降息的預期下仍然保持高利率水準，非農就業數據尚未鬆動，CPI 逐步向 2% 的目標靠近，但仍在 3% 以上。加密貨幣基本面疲軟，以太坊一半以上的分流到了二層，而二層是以太坊 Gas 費消耗的 1.5%，簡單來說，就是 50% 的需求只帶來 1.5% 的收入。新增地址和活躍地址也是隨著價格下跌降至年內低點。自從比特幣陷入盤整，牛市陷入了奇怪的靜止，市場各主體紛紛不願交出手上的籌碼，以期待更好價格。但現在短手、礦工出現出逃跡象。

相關性而言，美股美指雙雙走強，在 T-bill 超發的情況下，市場在股幣之間偏好美股，加密市場輸血納斯達克，輝達上半年漲幅近 150%，三倍於比特幣漲幅。在回收流動性的背景下，AI 概念股的偏好強於高波動的加密貨幣，短期內加密沒有新敘事的情況下，股幣的競爭效益強於溢出效益。

伴隨著高 FDV 的 VC 幣大批量釋放的下半年，市場需要新的購買力，或者說需要回調釋放出購買力：

劇本 1：玩法、體制創新，強敘事的破圈效益帶動場外資金流入，比特幣市佔率再上台階。
劇本 2：比特幣價格 56,000 美元水準以下震蕩（跌破三條成本線）：短期持有者成本線、礦工關機價、ETF 長期持有者成本價。短期內通過壓價的方式清退市場，積蓄場內穩定幣及購買力。在三個月內由於事件性利好點燃投資，重啟牛市，複刻 2021 年的第二次高峰。但若一旦時間過長，易打散圈內信心，致使牛市的反轉力量不能力壓悲觀預期，市場一蹶不振步入熊市階段。

結論

現在的市場退無可退，大家更多地提起「總體經濟」。它要求超越短期波動，洞察更深層次的趨勢和結構性變化。但需要理解的是，總體經濟分析的複雜性意味著沒有單一的指標或事件能夠完全決定市場走向，其自身也具有局限性，但讀懂總體經濟，不僅是為了研判市場

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

本文經授權轉載自：《深潮TechFlow》
原文作者：Theresia

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