摘要：

市場下行

過去六個月，價格走勢停滯不前，投資人情緒低落。然而，過去三個月發生了顯著變化，下行壓力加大，導致市場經歷了本週期最嚴重的下跌。

然而，從總體經濟角度來看，現貨價格目前比歷史最高價低 22% 左右，與歷史牛市相比，下跌幅度相對較小。

隨著價格下行壓力的增加，評估投資人持有的未實現損失以評估他們正在經歷的財務壓力是明智之舉。

從更廣泛的市場來看，未實現損失仍處於歷史低位。總未實現損失僅佔比特幣市值的 2.9% ，處於歷史低位。

這表明，即使在價格持續下跌的情況下，總體投資人仍然相對有利可圖。

如果我們取未實現利潤總額與未實現虧損總額的比率，我們可以看到利潤仍是虧損總額的 6 倍，支持了上述觀察結果。約 20% 的交易日該比率高於目前值，凸顯了普通投資人令人驚訝的穩健財務狀況。

代表市場新需求的短期持有者群體似乎承擔了大部分市場壓力。他們未實現的損失佔主導地位，在過去幾個月裡，其規模持續增加。

然而，即使對於這批人來說，他們的未實現虧損相對於市值的規模也尚未進入全面熊市，更接近於動蕩的 2019 年。

我們可以通過評估 STH MVRV 比率來支持上述觀察，該比率已跌破 1.0 的盈虧平衡值。在 FTX 失敗後的復甦反彈期間，該指標的交易水準與 2023 年 8 月相似。

這告訴我們，普通新投資人持有未實現損失。一般而言，在現貨價格恢復 6.24 萬美元的 STH 成本基礎之前，市場預計會進一步疲軟。

我們可以通過檢查 STH 投資人群體中的子集來增強對這一評估的信心。目前，STH 群體中的所有年齡段都持有未實現虧損，其平均成本基礎如下：

評估未實現損失可以深入瞭解市場投資人所面臨的壓力。然後，我們可以補充分析已實現利潤和損失（鎖定），以更好地瞭解這些投資人如何應對這種壓力。

從已實現利潤開始，我們可以看到在 73,000 美元的歷史高點之後出現了大幅下降，這表明自那時以來花費的大多數代幣都鎖定了越來越小的利潤量。

轉向已實現損失，我們注意到虧損事件有所增加，隨著市場下行趨勢的推進，交易量正在上升至更高水準。

虧損事件尚未達到 2021 年中期拋售或 2022 年熊市期間的極端水準。然而，逐漸走高的趨勢確實表明，一些恐懼正在蔓延到投資人的行為模式中。

從賣方風險比率的角度來看，我們可以看到，與整個市場規模相比，總實現利潤和損失相對較小。我們可以在以下架構下解釋這一指標：

高值表示投資人花費代幣的利潤或損失相對於其成本基礎較大。這種情況表明市場可能需要重新找到平衡，並且通常會遵循高波動性價格走勢。

低值表示大多數代幣的支出相對接近其盈虧平衡成本基礎，表明已達到一定程度的平衡。這種情況通常表示目前價格區間內的「盈虧」已經耗盡，通常描述低波動性環境。

賣方風險比率已降至較低水準，表明大多數鏈上交易的代幣價格非常接近其原始收購價。這表明在目前價格區間內，獲利和虧損活動逐漸飽和。

從歷史上看，這暗示著短期內波動加劇的預期，與 2019 年的情況類似。

在下行趨勢中，耐心和持有成為主導市場動態。大量長期持有者代幣被花掉以賺取 3 月 ATH 的利潤，造成淨供應過剩。

最近，LTH 放緩了獲利回吐的速度，在 ATH 上漲期間積累的供應逐漸成熟為長期持有者。然而，歷史上 LTH 供應像這樣增加的例子表明，這通常發生在向熊市過渡期間。

結合上述觀察，我們注意到，隨著代幣成熟並轉變為長期持有者，新需求投資人持有的財富在最近幾個月有所下降。

新投資人持有的財富百分比未達到之前 ATH 分配事件期間經歷的高限值。這可能表明 2024 年的峰值更符合 2019 年的中期週期高點，而不是 2017 年和 2021 年的總體經濟高點。

為了總結我們的分析，我們將參考一個簡化的架構，使用關鍵的鏈上定價水準來思考歷史比特幣市場週期：

在此架構下，價格走勢仍處於熱情牛市結構內，這是一個建設性的觀察。然而，如果出現局部低迷， 51,000 美元的定價水準仍然是一個關鍵的關注區域，必須保持這一水準才能進一步升值。

比特幣目前僅從歷史高點回落了 22% ，比之前的週期回落幅度要小得多，普通比特幣投資人仍然獲利頗豐，凸顯了他們持倉的穩健性。

儘管如此，短期持有者群體繼續承擔較高的未實現損失，表明他們是主要的風險群體，也是經濟低迷時賣方壓力的預期來源。

除此之外，獲利和虧損活動仍然非常少，表明我們目前的區間已經飽和，賣方風險比率等關鍵指標也已飽和，這暗示著近期波動性可能會加劇。

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。