穩定幣已成為加密貨幣生態系中的關鍵元素，在以極端波動性著稱的市場中提供穩定的價值。從促進日常交易到支持複雜的去中心化金融（DeFi）操作，穩定幣對於更廣泛的加密經濟的運作至關重要。然而，其設計涉及到若幹複雜的權衡，被統稱為「穩定幣三難困境」。

一、理解穩定幣三難困境

穩定幣三難困境指的是在設計穩定幣時，幾乎不可能同時實現以下三個關鍵目標：

匯率穩定：保持穩定的價值，通常與美元等法定貨幣掛鈎。這對於使用者信心至關重要，因為穩定幣應始終保持其價值穩定。
資本效率：有效利用抵押品或支持資產。理想情況下，穩定幣應盡可能少地依賴抵押品來維持其匯率，從而提高系統的效率和可擴充功能性。
去中心化：通過網路分散式控制，擺脫集權控制。去中心化是加密貨幣的核心原則，確保透明性並降低單點故障的風險。

在這三者之間取得平衡極具挑戰性，大多數穩定幣往往優先考慮其中一個或兩個目標，而犧牲其它。在本文中，我們將探討不同類型的穩定幣——特別是演算法穩定幣和法幣支持穩定幣——如何應對這一三難困境。

二、演算法穩定幣：創新與風險

演算法穩定幣試圖通過演算法和市場機制，而非直接抵押資產來維持其匯率穩定。最臭名昭著的演算法穩定幣例子當屬 TerraUSD（$UST），這是一個曾以其創新方式吸引加密世界注意卻最終戲劇性崩潰的項目。

1. TerraUSD（$UST）：興起與隕落

由 Luna 基金會（LFG）推出的 $UST 旨在通過與網路原生 TokenTerra（$LUNA）的平衡機制，維持其與美元 1:1 的掛鈎。其設計理念是通過銷毀 $LUNA 來鑄造 $UST，反之亦然，從而通過供需動態來保持 $UST 的穩定。

這種機制加上 Anchor Protocol 提供的高年化收益率（APRs），吸引了大量投資人和使用者。在巔峰時期，$UST 是使用最廣泛的穩定幣之一，$LUNA 的市值也隨之飆升。

然而，當市場信心動搖時，系統的崩潰開始了。2022 年 5 月，一次大規模拋售導致 $UST 脫鈎，失去了其 1 美元的價值。隨著恐慌蔓延，本應穩定 $UST 的演算法反而加劇了問題，導致了所謂的「死亡螺旋」，$UST 和 $LUNA 的價值雙雙暴跌。

$UST 的崩潰產生了廣泛的影響，蒸發了數十億美元的價值，並給更廣泛的加密市場帶來了沖擊波。這一事件還引發了監管機構的廣泛審查，突顯了演算法穩定幣固有的風險。正如你可能記得的那樣，$LUNA 崩潰後，加密市場的寒冬更加嚴峻，迎來了一個「冰河時代」。

雖然演算法穩定幣可能提供高資本效率和去中心化，但它們對市場動態的依賴讓它們容易受到極端波動和信心喪失的影響。

2. FRAX：從演算法穩定到法幣支持的轉變

$FRAX 最初作為部分演算法穩定幣推出，支持資產包括 $USDC 和其原生代幣n $FXS。系統通過動態調整 $USDC 和 $FXS 的比例，來平衡穩定性與資本效率。

然而，在 TerraUSD（$UST）崩潰後，$FRAX 團隊重新考慮了其策略。為避免類似風險，$FRAX 正逐步轉向完全由法幣支持的模式，100% 依賴 $USDC 儲備。這一戰略轉變旨在增強穩定性，並減少與演算法機制相關的脆弱性，將 $FRAX 定位為穩定幣產業中更安全的選擇。

三、法幣支持的穩定幣：以去中心化為代價換取穩定性

與演算法穩定幣相比，像 Tether（USDT）和 USD Coin（USDC）這樣的法幣支持穩定幣通過持有法定貨幣或等值資產儲備來維持其匯率穩定。這種模式提供了強大的匯率穩定性和資本效率，使這些穩定幣在加密貨幣市場中不可或缺。

1. Tether（$USDT）：先驅者

Tether（$USDT）是最早被廣泛採用的穩定幣之一，至今仍是市值最大的穩定幣。理論上，每個 USDT 都由儲備中的 1 美元或等值資產支持。這種模式在 Tether 經歷重大市場波動時，證明瞭其維持匯率穩定的有效性。

然而，Tether 一直面臨著關於其儲備透明度的質疑。市場上關於 $USDT 是否完全由美元支持，或 Tether 是否在儲備中持有風險更高的資產的爭論，已引發了監管調查和市場質疑。儘管存在這些擔憂，Tether 憑借其流動性和廣泛的採用，仍主導著穩定幣市場。

2. USD Coin（$USDC）：受監管的替代品

USD Coin（$USDC）由 Circle 與 Coinbase 合作發行，定位為比 Tether 更透明、受監管的穩定幣替代品。$USDC 的儲備定期進行審計，並完全由現金和短期美國國債支持。這種透明度使 $USDC 成為尋求可靠穩定幣的機構和 DeFi 項目的熱門選擇。

然而，$USDC 也並非毫無風險。2023 年初，矽谷銀行（SVB）的倒閉影響到了 $USDC，因為它的一部分儲備存放在該銀行。這導致了 $USDC 暫時脫鈎，其價值一度跌至約 0.9 美元，市場擔心其儲備可能遭受損失。儘管最終問題得到了妥善解決，但這一事件暴露了法幣支持穩定幣即便在完全抵押的情況下，也可能受到外部金融沖擊的影響。

3. 中心化風險與穩定幣生態系

$USDT 和 $USDC 都展示了法幣支持穩定幣固有的權衡。儘管它們提供了強大的匯率穩定性和資本效率，它們仍是依賴於信任發行公司的中心化實體。這種中心化帶來了風險，比如監管幹預、儲備管理不善，或像影響 Circle 的銀行危機等外部沖擊。

此外，這些穩定幣的中心化與加密貨幣世界廣泛倡導的去中心化理念形成鮮明對比。許多使用者和開發者對依賴中心化實體持謹慎態度，因為這些實體可能會進行審查、地址封禁或採取其它控制措施，破壞區塊鏈技術的無許可特性。

儘管存在這些擔憂，法幣支持的穩定幣已成為加密貨幣生態系中不可或缺的一部分。它們的穩定性和流動性使其在交易、DeFi，甚至跨境支付中發揮了重要作用。然而，由於其中心化及相關風險，人們仍在持續探索更去中心化且穩定的解決方案。

四、結論：穩定幣三難困境的現實考驗

穩定幣三難困境為加密貨幣產業帶來了根本性的挑戰。像 TerraUSD 和初期形式的 $FRAX 這樣的演算法穩定幣，追求去中心化和資本效率，但在市場壓力下卻難以保持穩定。像 $USDT 和 $USDC 這樣的法幣支持穩定幣則提供了穩定性和效率，但以犧牲去中心化並引入信任風險為代價。

每種類型的穩定幣都代表瞭解決這一三難困境的不同方法，它們的成功與失敗為數位金融的未來提供了寶貴的經驗教訓。隨著市場的演變，我們可能會看到新模式的出現，試圖更有效地平衡這些權衡。

在接下來的文章中，我們將探討加密資產支持的穩定幣，重點關注「$DAI」，這是一種去中心化且超額抵押的穩定幣，已成為 DeFi 生態系的基石。儘管其資本效率較低，但 $DAI 通過利用以太坊的功能和保持強大的去中心化結構，取得了顯著的成功。我們將分析 $DAI 如何應對三難困境，以及其對更廣泛的加密貨幣市場的影響。

希望本文能讓您對穩定幣的生態系和這些數位資產面臨的挑戰有更深入的理解。

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

本文經授權轉載自：《深潮 TechFlow》
原文作者：Kenji Mitsusada

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