摘要

比特幣現貨 ETF 帶來的增量資金，美國債務規模的快速膨脹，以及 4 月份挖礦產出的減半，都將進一步加劇比特幣供不應求的局面，這使得市場回調時間和幅度都相當有限。

儘管 ETH 及大部分山寨幣與歷史前高仍有相當的距離，但我們認為，場外資金入市的正循環已經開啟，Meme 幣大幅上漲只是前菜，山寨季即將到來。

要注意的是，BTC 前高壓力仍在，合約費率偏高，並警覺短期去槓桿的風險。

現貨 ETF 迭加減半週期，BTC 長牛正式揭開序幕

美股、黃金、BTC 齊齊新高，市場風險偏好提升

在財政與經濟的雙重輔助下，標普 500 指數在 1 月創下歷史新高。黃金、比特幣緊追在後，紛紛在 3 月創出歷史新高，市場情緒欣欣向榮。

2023 年 9 月，我們發表了研究報告《耐心與貪婪的機會：BTC 短線持幣者正在 $26,000 附近賣出最後的籌碼》，當時市場交投冷淡，BTC 震盪築底，而如今的上漲已經是勢如破竹。在我們看來，現在的比特幣與當時沒有什麼差別，長期上漲的邏輯仍然不變。

從上一輪多頭市場來看，標普 500 指數在 2020 年 8 月創出新高，而比特幣在兩個月後開始加速上漲，幾乎與本輪多頭市場的行情節奏一致。也就是說，股市大漲提升了市場的風險偏好，場外資金加速流入加密貨幣市場，我們正迎來比特幣的主升浪。

標普 500 指數新高後，BTC 開始加速上行

美元計價資產大漲的背後，是美國債務快速膨脹

自 2023 年 6 月以來，美國債務規模加速上行，半年內增加了接近 3 兆美元，總債務規模超過 34 兆美元。根據美國銀行分析師的計算，以目前的債務成長速度，美國債務規模每 100 天將增加 1 兆美元，未來 10 年總債務規模將超過 50 兆美元。

法幣與債務的成長沒有上限，而黃金和比特幣的供給有限，美國債務規模的快速膨脹無疑將推升資產價格。在美國債務高成長的預期下，稀缺的黃金和比特幣成為投資者的熱門選項。

自 2023 年 6 月以來，美國政府債務規模加速成長

BTC 現貨 ETF 加速場外資金配置，挑戰黃金市值

1 月 10 日，BTC 現貨 ETF 獲得批准，此後帶來近百億美元場外資金流入，推升比特幣持續上行。以往的多頭市場中，BTC 通常有多次 20% 以上的回調，但本輪多頭市場的回檔次數不多、回檔幅度不大，正是得益於源源不絕的場外資金流入。

比特幣現貨 ETF 淨流入資金近百億美元

參考黃金 ETF，首個黃金 ETF 推出後，黃金迎來近 10 年的長牛，漲幅超過 400%。與黃金相比，BTC 儲存更安全、交易更便利、轉移更快速，具有更優越的價值儲藏特性。目前黃金市值為 14.5 兆美元，比特幣市值僅 1.3 兆美元，比特幣距離黃金仍有 10 倍的空間，而比特幣 ETF 的推出比當年的黃金 ETF 更受青睞，資金流入速度遙遙領先。

與首個黃金 ETF 相比，BTC 現貨 ETF 資金流入速度遙遙領先

BTC 市值即將超越白銀，用短短 15 年時間完成了白銀數千年的進程，下一步將挑戰黃金市值和地位。任何 IP 都是高風險資產，當前 BTC 符合時代潮流，與古老的黃金相比，BTC 更受到年輕一代的青睞。贏得年輕人就是贏得未來，當千禧年世代逐步登上時代舞台的中央，BTC 也將迎來高光時刻。

比特幣減半將進一步減少供應，市場往往提前炒作

比特幣將在 2024 年 4 月 28 日完成第 4 次減半，區塊獎勵將由 6.25 個比特幣減少至 3.125 個，進一步減少比特幣的產出和拋壓。根據 K33 Research 整理比特幣前三次減半的數據，比特幣在減半前 50 天的平均報酬為 30%，減半後 50 天的平均報酬率為 3%。

比特幣在減半前 50 天的平均報酬率為 30%

在本輪牛市中，ETF 為比特幣帶來了大量的需求，而第 4 次減半將進一步減少比特幣的供應，這將加劇比特幣供不應求的局面。目前距離減半的時間大約還有 50 天，比特幣有很大的機率震盪上行直到減半完成。

市場資金充裕，多頭市場正循環開啟，山寨季或將到來

無風險利率超過 10%，吸引場外資金持續進場

當加密市場開始交投活躍、情緒火熱之後，槓桿的需求就會提升，進而提高借貸利率。幣安 USDT 活期存款利率已達 18%，遠高於美國公債 5%的利率，而這也將吸引場外資金入市套利。

市場資金變得越來越充裕，多餘流動性傾向於流入熱門板塊，持續上漲的板塊則會吸引更多資金入市，形成牛市資金持續流入的正循環。

幣安 USDT 活期存款利率達 18%

市場對於穩定幣的需求因此不斷增加，USDT 自 2023 年 10 月以來持續增發，市值已超過 1,000 億美元。在場外資金持續流入的情況下，本輪多頭市場的上漲時間更長、幅度更大。

比特幣為何一直等不到回檔？還有回調嗎？ — 圖源：《PANews》USDT 市值已超過 1,000 億美元

散戶正在進場，但現在還沒有頂部跡象

比特幣強勢突破 60,000 美元之後，市場情緒高漲，Meme 幣開始大幅上漲。PEPE、WIF 等新 Meme 幣上漲了十倍，而 SHIB、DOGE 等老 Meme 幣也有著可觀的表現。加密貨幣暴漲的新聞頭條，以及各種散戶暴富的故事，在社群媒體上廣泛傳播，吸引更多散戶跑步進場。

Meme 幣大幅上漲，吸引散戶進場

以往 Meme 幣的大幅上漲通常意味著多頭市場末期，然而，現在談論頂部可能為時過早。從 Google 搜尋趨勢來看，對於關鍵字「Crypto」的搜尋從去年下半年開始一路攀升，今年開始加速上行，但是程度僅達到上輪牛市頂峰的一半。

也就是說，散戶正在進場，但現在還沒有出現頂部跡象。

比特幣為何一直等不到回檔？還有回調嗎？ — 圖源：《PANews》「Crypto」的 Google 搜尋指數達到上輪牛市的一半

Meme 只是前菜，ETH 強勢預示著山寨季即將到來

儘管 Meme 幣有著不錯的表現，但是大部分山寨幣在價格的漲幅上依然跑輸了 BTC，目前還沒有出現山寨幣的全面牛市。然而，Meme 幣的上漲打開了市場的想像力，同時，山寨之王 ETH 開始走強，ETHBTC 匯率從低位反彈，這可能預示著更廣泛的山寨季即將到來。

ETHBTC 匯率從低位反彈

自從去年的上海昇級之後，ETH 質押量持續上升，目前質押的 ETH 數量已經超過了 3,000 萬個，也就是超過 26% 的 ETH 被鎖住了，這在很大程度上減少了 ETH 的供應。

同時，以太坊鏈上的活躍提高了 Gas Fee，並加速 ETH 的燃燒。根據近 7 日的速度推算，ETH 每年將燒毀 26 萬個，也就是總量會減少 1.4%，這將使 ETH 變得更加稀缺。

此外，今年大火的再質押計畫 Eigenlayer TVL 超過了 100 億美元，也為 ETH 帶來了大量的質押鎖倉。

再質押計畫 Eigenlayer TVL 超過了 100 億美元

在 BTC 現貨 ETF 獲得批准後，BlackRock 等巨頭已經開始準備 ETH 現貨 ETF 的申請，最快將在今年 5 月獲得批准，而這會使得市場將目光投向 ETH 及其他山寨幣上，我們將會看到更多山寨狂潮。

風險提示：警覺短期情緒過熱，市場去槓桿

BTC 短期超買，前高壓力仍在

BTC 漲勢驚人，包括 3 月在內，實現了月線 7 連陽，這在歷史上十分罕見。即使是 2020–2021 年的大牛市，BTC 也只出現過月線 6 連陽。顯而易見，BTC 短期已經出現超買的情況。

此外，BTC 衝擊歷史前高後回調，引發市場大幅下跌，69,000 美元儼然成為了一個較強的壓力位。多頭需要時間重整旗鼓，BTC 可能在 69,000 以下震盪一段時間，完成突破前的盤整換手。

比特幣為何一直等不到回檔？還有回調嗎？ — 圖源：《PANews》 BTC 月線 7 連陽

合約費率偏高，警覺去槓桿風險

自 2 月下旬以來，合約費率顯著升高，在 3 月初達到最高峰，幾乎所有山寨幣的年化費率都超過了 100%，這意味著市場的槓桿程度大幅上升。經過 3 月 6 日的急劇回調，合約費率降低，但隨後又開始恢復上升。

從合約費率熱力圖上可以看出，市場正在呈現局部過熱的跡象。儘管目前尚未出現頂部跡象，但合約費率過高仍會減弱多頭勢力，需要警惕下一次去槓桿的風險。

比特幣為何一直等不到回檔？還有回調嗎？ — 圖源：《PANews》市場正在呈現局部過熱的跡象

結語

比特幣長牛已然開啟，資金持續進入加密貨幣市場，更多山寨狂潮即將到來。

本文經授權轉載自：《PANews》
原文作者：Tide Capital

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