比特幣重塑了數位資產的格局，年複一年地超越傳統市場表現。然而，投資人和機構如何在超越簡單的「買入並持有」策略的基礎上，最大化其比特幣持有量？
比特幣在過去十年中持續跑贏所有主要資產類別，鞏固了其作為數位資產投資人基準的地位。對於那些堅定支持比特幣長期願景的投資人而言，最終的財務目標往往從積累更多的美元轉變為最大化比特幣的持有量。
比特幣是門檻收益率（Hurdle Rate）
比特幣之於數位資產，就像國債之於傳統金融體係——它是一個基礎性基準。
雖然任何投資都伴隨著風險，但以自託管形式持有的比特幣消除了傳統金融中常見的對手方風險、稀釋風險和其它系統性風險。
過去 12 年中，比特幣在 9 年裡表現超越所有其它資產類別（而且往往是數量級上的超越）。因此，對許多投資人，尤其是瞭解貨幣歷史的人來說，比特幣已取代國債，成為他們心目中的「無風險收益率」。這種看法主要源於比特幣的可驗證稀缺性所帶來的獨特吸引力。
換句話說，數位資產投資人的財務目標不再是賺取更多美元，而是獲取更多比特幣。在他們眼中，所有投資或消費行為都需要通過比特幣的機會成本來評估。
MicroStrategy 在企業界展示了「比特幣收益率」（比特幣Yield）這一指標的實際應用。
根據其 9 月 20 日的 8-K 文件，MicroStrategy 表示：「公司將比特幣收益率作為關鍵績效指標（KPI），以評估其通過被認為對股東有利的方式獲取比特幣的戰略表現。」
MicroStrategy 充分利用了作為一家市值數十億美元的上市公司的工具優勢：他們可以獲得低息債務融資並發行新股。通過這一 KPI，公司證明，即便從事傳統意義上具有稀釋性質的新股發行活動，他們每股獲取的比特幣數量仍在增加。
目標達成：他們確實在獲取更多比特幣。
然而，MicroStrategy 的優勢是普通基金管理公司或散戶投資人無法企及的：
- 作為一家上市公司，他們能夠以極低甚至零成本從資本市場籌集資金。
- 而普通投資人無法通過發行股票籌集資金，也無法發行可轉換票據以接近零利率借入美元用於購買比特幣。
因此問題來了：普通投資人如何積累更多比特幣？如何實現「正向的比特幣收益率」？
比特幣挖礦
比特幣礦工通過為比特幣網路貢獻算力來獲取比特幣，其收益為挖礦所獲得的比特幣總價值超過其運行設備所需的電力成本。當然，這比說起來要複雜得多。
比特幣協議通過「難度調整」機制來維持既定的供應計劃，這意味著當更多的算力投入比特幣挖礦時，有限的區塊獎勵會被分成更小的市佔率。
最有效的比特幣礦工是那些能夠最大化算力並最小化營運成本的人。這需要：購置最新、最先進的比特幣挖礦設備；以儘可能低的電費營運。
目前市場條件下（截至 2024 年 11 月 21 日）：
- 比特幣價格約為 98,000 美元/枚；
- 使用 Antminer S21 Pro 挖礦，電費為 0.078 美元/kWh，則挖出 1 枚比特幣的電力成本約為 40,000 美元。
- 這意味著營運利潤率接近 145%。
對比來看，通常企業利潤率在 5-10% 範圍內就被認為是「健康利潤率」，而比特幣挖礦顯然輕鬆超越這一標準。即便在 2024 年 4 月的比特幣減半後，每單位算力所獲得的比特幣減半，挖礦仍然能夠保持高利潤。
價格成長快於難度成長
金融資產的價格（特彆是比特幣）是在邊際交易中決定的。這意味著價格是由買賣雙方最近的交易確定的，反映了最後一個買家願意支付的價格以及最後一個賣家願意接受的價格。
這種機制是比特幣價格波動性極高的部分原因。當價格 X 時缺乏賣家，買家必須出價高於 X 才能找到下一個願意出售的賣家；反之，當價格 X 時缺乏買家，賣家必須降低報價以找到願意購買的買家。因此，比特幣的價格可以在特定範圍內因買賣雙方數量不足而迅速上漲或下跌。
相比之下，比特幣價格的波動速度遠遠高於網路挖礦難度的成長速度。挖礦難度的顯著成長並不是由邊際的買賣差價推動的，而是依賴於 ASIC 礦機制造、能源生產以及挖礦基礎設施建設的累積成果。要增加比特幣網路的總算力，無法繞過這些所需的時間與人力投入。
這種動態為比特幣礦工創造了大量積累比特幣的機會。
此圖表展示了比特幣牛市期間挖礦利潤的爆發性成長。「哈希價格」（Hashprice）評估了比特幣礦工每天每單位算力的收入。在每個比特幣挖礦週期的高峰期，哈希價格同比成長超過 300%，這意味著礦工的利潤率在 12 個月內增加了三倍以上。
從長期看，隨著越來越多的機構加入比特幣挖礦、礦工升級為更強大高效的機器以及每四年一次的區塊獎勵減半，這一指標呈下降趨勢。然而，在牛市期間，推動挖礦難度增加（從而對挖礦利潤率產生負面影響）的力量，與比特幣價格的快速成長相比顯得微不足道。
比特幣礦機硬體設備的價格波動
除了牛市中利潤率大幅提高之外，比特幣礦工還受益於 ASIC 礦機價格通常與比特幣價格同步波動的特點。在 2020-2024 年的比特幣週期中，當時最先進的礦機 Antminer S19 的價格最初為約 24 美元/T。到 2021 年 11 月（比特幣價格觸頂時），這一價格已超過 120 美元/T。
隨著每一代新礦機的推出，比特幣礦機保留轉售價值的能力正在逐步提高。在比特幣挖礦的早期階段，技術進步迅速且強勁——新一代的 ASIC 礦機能夠瞬間淘汰舊型號。然而，如今新 ASIC 礦機的性能增益已逐漸縮小，舊型號可以在發布後數年內保持競爭力。
以 2020 年推出的 S19 礦機為例，它至今仍具有一定市場價值。基於此，可以合理推測，S21 系列礦機的保值能力將更持久。這種特性為礦工積累比特幣提供了顯著優勢，因為購買礦機的前期成本不再是「沈沒成本」。礦機本身具有市場價格，這一價格與比特幣掛鉤，並且礦工可以通過相關資源實現流動性。
Blockware Marketplace 平台
Blockware 開發了這一平台，使機構和個人投資人都能直接參與比特幣挖礦。通過該平台，使用者可以購買已部署在 Blockware 一級數據中心的比特幣礦機，並享受工業級電價。這些礦機已經上線，避免了以往導致礦工錯失關鍵市場週期的漫長交付時間。
此外，該平台由比特幣愛好者專為比特幣愛好者設計。礦機以比特幣作為交易媒介進行購買，且挖礦獎勵從不由 Blockware 託管，而是直接發送到使用者自己的錢包。
更重要的是，這個平台為礦工提供了選擇（而非義務），隨時以任何價格出售其礦機的機會。這讓礦工能夠利用 ASIC 礦機價格波動獲利，回收礦機成本，從而比傳統「單一挖礦」模式更快地積累比特幣。
這一創新消除了以往託管挖礦中存在的障礙，使礦工能專注於核心目標：積累更多比特幣。
免責聲明：本文不構成投資建議，使用者應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況，並遵守所在國家和地區的相關法律法規。
- 本文經授權轉載自：《MarsBit》
- 原文作者：Blockware
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