比特幣為何一直漲？「13 張圖」看懂鏈上指標，帶你揭露背後秘辛！

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金融 2023.11.09

比特幣供應緊張，長期投資者持有比特幣數量創新高，短期持有者減少。投資人信心上升，未來表現引人期待。

比特幣供應歷來緊張，長期投資人持有的比特幣數量創歷史新高，而積累速度也十分令人印象深刻。在本文中，我們將使用幾個鏈上供應和指標來探討這種局勢。

比特幣長期持有者逐漸成長

數位資產的價格表現在今年一直令人印象深刻，正如我們上週所報道的（請參閱 WoC 第 44 期）。儘管如此，長期比特幣投資人依然一直持有，持有時間超過一年以上的流通供應量的相對比例徘徊在幾個時間段的歷史最高水準。

🔴 過去 1 年內最後一次活躍的供應：68.8%
🟡 過去 2 年內最後一次活躍的供應：57.1%
🟢 過去 3 年內最後一次活躍的供應：41.1%
🔵 過去 5 年內最後一次活躍的供應：29.6%。

比特幣為何一直漲？「13 張圖」看懂鏈上指標，帶你揭露背後秘辛！ — 圖源：《glassnode》

非流動性供應指標評估的是支出歷史最少的錢包中持有的供應量，也達到了歷史新高，為 1,540 萬枚比特幣。不可流通供應的變化通常與交易所的提款同時發生，這表明投資人繼續將他們的比特幣提取到錢包中，自 2021 年 5 月以來，已有超過 170 萬枚比特幣提款。

這在不可流通供應的月度變化率中得到了體現，目前正處於多年來的淨成長時期。

我們在「持有者淨倉位變化」指標中也看到了類似的模式。Vaulted Supply 自 2021 年 6 月以來一直經歷了一輪持續的流入，尤其是在 2022 年 6 月的大幅賣出之後，3AC 和 LUNA-UST 暴跌之時。

這一指標反映了比特幣供應的整體趨勢，因為投資人積累並持有他們的比特幣，避免進行交易。

信仰分歧

持有時間較長的投資人（LTH）🔵的供應量接近歷史新高，而持有時間較短的投資人（STH）🔴的供應量則幾乎達到了歷史新低水準。這種有趣的動態顯示出比特幣供應中日益增加的緊張感，因為現有的持有者越來越不願意出售他們的比特幣。

正如我們在之前的報告中提到的，LTHs 通常等待市場突破新的歷史價格最高點後才增加分銷。這一過程可以透過 2021 年牛市期間供應大規模下降來看出，而 STHs 供應則相應上升，以及交易所的流入量。

如果我們計算長期和短期投資人供應之間的比例，可以看到自 2023 年 7 月以來，這一比例已經創下了新高。這清楚地展示了沈寂和活躍供應之間的分歧程度，強調了供應的顯著緊張感。

「活躍度-儲存比率」（A2VR）是一種新的指標，巧妙地描述了總體經濟層面上的這種分歧。它透過投資人持有時間單位（通常以幣天或幣塊來評估）來評估「活躍度」和「不活躍度」的歷史平衡。

上升趨勢表示長期持幣投資人正在支出，較陡的上升趨勢表示積極分銷。
下降趨勢表示投資人更願意保持他們的幣不活躍，較陡的下降趨勢表示這種行為加速。

自 2021 年 6 月以來，A2VR 指標一直處於下降趨勢，而在 2022 年 6 月之後，下降趨勢的斜率顯著加大。這一指標現已達到了 2019 年初和 2020 年底的水準，這兩者都是顯著市場上升趨勢前的時期。這也表明 2021-22 週期的「繁榮」已完全從市場中消失。

評估投資人活動的另一個角度是分析他們的支出行為。賣方風險比率是一個評估投資人的絕對利潤或損失與資產規模（以實現市值為評估標準）之間關係的強大工具。我們根據以下架構考慮這一指標：

高值表示投資人總體而言正在以大額利潤或損失出售幣，相對於其成本基礎。
低值表示大多數支出的幣接近盈虧平衡，暗示目前價格區間內「盈虧」的耗盡。

在這種情況下，我們只考慮短期投資人隊列，因為他們是日常價格行動的主要推動因素之一。在最近漲至 35,000 美元後，賣方風險比率從歷史低點急劇上升，這表明這個隊列的投資人近期可能會進行利潤了結。

然而，對於長期投資人隊列，雖然他們的賣方風險比率略有增加，但在歷史背景下仍然非常低。這一指標目前的結構與 2016 年和 2020 年底的類似，那兩個時期都是比特幣總供應相對較緊的時期。

全面積累

前面的一組指標主要從代幣的整體持有年份和成熟角度考慮了比特幣供應。另一種角度是考慮供應的實體規模。累積趨勢得分指標有助於追蹤基於實體規模的供應，自去年 10 月下旬以來出現了一個不同尋常的動態。

在這裡，我們可以看到在今年的各個群體中都出現了淨流入🟦的趨勢，這無疑是今年以來最明顯的例子。我們可以看到市場在絕大多數群體出現淨流出🟥時會遇到阻力，而市場上漲時會有平衡的淨流入🟦趨勢。這一現象似乎表明投資人信心正在成長，參與者行為正在發生變化。

如果我們只考慮規模較小的實體，比如小額持有者（<1 比特幣）、中等持有者（1-10 比特幣）和大型持有者（10-100 比特幣），我們可以看到它們的積累模式非常重要。這個子群體的餘額增加速度目前相當於新挖掘供應量的 92%，自 2022 年 5 月以來一直保持在較高水準。

成本基礎

最後，我們可以使用 UTXO 實現的利潤分布（URPD）來識別成本基礎密集集中的區域，以及相對較少的幣交易的價格區域。我們可以看到距離我們目前的現貨價格相對較近的四個感興趣區域。

A 部分：在 2023 年第二季度和第三季度的時間里，有大量的供應積累在 26,000 美元到 31,000 美元之間。
B 部分：在 31,000 美元到 33,000 美元之間有一個「缺口」，價格很快就穿越了這個區域。
C 部分：在目前價格區間，即 33,000 美元到 35,000 美元之間，有相當大量的供應最近發生了交易。
D 部分：來自 2021-22 週期的大約 620,000 比特幣的成本基礎略高於 35,000 美元到 40,000 美元之間。

最後，我們可以透過將持有者分為長期🔵和短期🔴兩類，為 URPD 分布添加色彩。我們注意到大多數短期持有者的幣現在是獲利的，其中大多數的成本基礎在 25,000 美元到 30,000 美元之間。STHs 賣方風險比率的上升與先前的「獲利了結」相吻合，該事件在目前價格區間內將幣轉移到新的投資人。

總體來說，這表明 30,000 美元至 31,000 美元的價格區間是一個值得關注的關鍵產業，因為這是最大供應和成本基礎集群的上限。考慮到從 35,000 美元到 30,000 美元的道路上幾乎沒有幣交易，這使得如果價格回到 30,000 美元時，市場反應將變得有趣。這也與我們在 WoC 44 中提出的真實市場均價相吻合，這是我們對「活躍投資人成本基礎」的最佳估計。