感覺市場很無聊。不是嗎？

最近，我開始欣賞無聊的感覺。伴隨著持續的刺激和對注意力的需求，無聊提供了一個很好的休息時間。

在上一個牛市週期中，我一直線上，以防新的 10,000% APY 農場推出。事情很令人興奮，但這種感官超載導致了疲勞，我希望熊市即將到來。

至關重要的是，無聊意味著事情還不錯。如果您面臨解決重要問題的壓力，您就不會感到無聊。

這對心理健康有好處。

這同樣適用於加密貨幣市場。過去兩個月，由於加密貨幣橫盤整理，市場一直表現平淡。

但與熊市開始相比，橫盤交易的無聊牛市是好的。比特幣穩定在 2021 年歷史高點附近，加密貨幣公司不會破產，$USDC 不會脫鉤，目前週期的執行長也不會入獄。然而。

那麼，未來幾個月我們的處境如何以及我們的下一步計劃是什麼？

我上次分享我的市場概況是在二月份，我計劃在市場發生變化時進行更新。

市場有多樂觀？

Coinbase 2024 年第一季度報告數據顯示，零售交易尚未完全起飛。

2024 年第一季度零售使用者交易額為 560 億美元，而 2021 年第四季度為 1,770 億美元。

2023／24 Coinbase 交易量

另一方面，機構交易量接近 2021 年第四季度 3,710 億美元的歷史最高水準（ATH），最近一個季度的交易量為 2,560 億美元。

2021 年 Coinbase 交易量

你可以說零售業現在更多地在鏈上進行交易。但即使最近出現了 memecoin 熱潮，DEX 交易量（包括 Solana）仍未達到 2021／22 年的歷史新高。

DEX 數量。 Dex 與 CEX 的優勢僅為 12%。

儘管風投對零售業的傾銷行為非常盛行，但融資金額仍遠未達到 2022 年的高點。（隨著協議宣佈資金以匹配其行銷目標，風險投資數據存在滯後，但這是一個很大的滯後）

另外，市場 FOMO 的 Meme 代理還沒有出現：Coinbase 應用程式還不是 Apple Store 上的第一名，朋友們不會向你詢問太多關於加密貨幣的問題，加密貨幣廣告不可見，藍寶堅尼、勞力士也不是。尚未上 X feed。

那麼，這是否看漲？我覺得是這樣的。

比特幣似乎被

美國（成熟的散戶，哈哈）
ETF 投機者和
ETF 買家推高至目前價格。但零售業對此一無所知。

穩定幣供應達到 ATH 是另一個看漲信號——場外資金已準備好部署。

最後，我們目前的融資利率為正，這表明押注市場將會上漲的交易者的看漲情緒。我們還成功衝銷了 2024 年 2 月的額外槓桿。

我的直覺告訴我，我們正在走高，市場正在尋找退出該積累區域的催化劑。

一般來說，當我們

建立新的技術創新
通過這些創新創建新的論述以及
找到發行代幣的新方法時，一些牛市可以在加密貨幣內部開始。

即使沒有新資金進入，市場也會開始上漲，這要歸功於槓桿和 FOMO 來部署來自加密貨幣本地人的資本。 2017 - 18 年週期以以太坊和 ICO 的方式開始。

2020 - 21 週期的開始得益於 Covid 期間的印鈔，但由於 DeFi 和 NFT 的狂熱而變得激烈和「內在化」。

這一次，由於比特幣 ETF、點數積分／空投農場和以瘋狂的高估值印刷代幣，我們的加密貨幣市值從 2023 年初的 1 兆美元升至目前的 2.4 兆美元的市值。

因此，市場繼續上漲需要外部或內部催化劑。一些外部催化劑包括：

降息
對川普獲勝的猜測（最終以他當選時拋售消息而告終）
又一家採用加密貨幣的主要機構或突然增加對比特幣 ETF 的流入
比特幣減半的歷史定價
以太幣 ETF 批准
意想不到的事情（最有可能）

理想情況下，我希望在 2020 年看到 DeFi 和 NFT 等 0 到 1 的創新產生內部催化劑，但目前看來可能性較小。

本週期的許多 0 到 1 創新，例如比特幣 DeFi、重新抵押、Layer2 和 DePIN，缺乏吸引散戶投資人所需的吸引力。雖然迷因幣交易最初可能吸引了新使用者，但隨著散戶投資人繼續在迷因幣上虧損，他們的興趣（和口袋裡的錢）可能不會持久。

一個強大的催化劑將是將使用者群擴展到加密貨幣原生人群之外的消費者應用程式。也許是 Friend Tech、Fantasy Top、一些 GameFi 遊戲或其它任何遊戲。

儘管如此，目前在這個週期中推動使用者參與度和流動性的主要內部指標開始失去動力——積分空投時代。

積分、空投和代幣發行的下一步是什麼

每個週期我們都會找到一種新的方式來發行代幣。每個週期發行都會變得更加容易。

如果你是我的忠實讀者，我冒著風險在這裡重複一遍，但請聽我說完：

在以太坊之前的時代，代幣發行需要啟動 PoW 區塊鏈。這是相對公平的模型，因為 1）代幣通過分叉空投給比特幣持有者，或者 2）挖礦要求不高。

由於 ERC20 代幣，以太坊改變了遊戲規則。現在任何人都可以廉價地發行代幣。問題在於說服人們購買這些代幣。作為一種解決方案，ICO + 包含改變世界的性感故事的白皮書如雨後春筍般湧現。

由於團隊未能兌現誇大的承諾，ICO 逐漸衰落，而我們也發現了他們的胡言亂語。

（我認識不少 2017／18 年週期的「建設者」，他們只是在杜拜、葡萄牙等地籌集資金，同時儘最大努力假裝他們在做某事）。

然後在 2020／21 年，我們引入了公平發布和流動性挖礦。兩者都有各自的優勢，但他們的時代結束了，因為流動性挖礦被證明對代幣價格來說是不可持續的，因為它鼓勵了農場和傾銷。

公平發布在理論上聽起來很棒，但很少有公平發布實際上是公平的（這是一個很長的話題，但內部人士無論如何都設法獲得了大部分代幣）。

賣給零售業的故事是「治理」，即成為協議的所有者，同時分享協議收入。 #Realield，有人嗎？

我在下面的貼文中寫了更多關於這一點以及我之前週期的經驗教訓：

過去的回聲：似曾相識的市場告訴我們關於下一個牛市的資訊。

積分元是代幣發行的自然演變。

它旨在通過延長代幣生成事件並添加多個耕種季節，同時讓使用者真正使用 DApp，來解決「農場和轉儲」問題，從而使用者和 TVL 停留更長時間。

它在一段時間內發揮了作用：像 Jupiter、Jito 和我認為 EtherFi 這樣的空投是成功的。

然而，就像每個新的代幣發行一樣，一旦遊戲規則對每個人都變得顯而易見，並且加密社群中的機會主義者開始利用該系統，它最終就會失去動力。

利用這個詞並不是最合適的

我自己寫了一篇關於你如何被養殖的咆哮。我最近的重大損失是購買 Tensorian NFT，最終我在空投中賺到的錢比我為那個該死的 NFT 支付的錢還少。騙我一次……

另一個主要問題是低流通量代幣發行（高 FDV、低 MC），加上缺乏吸引散戶購買這些低流通量代幣的新故事。

最大的問題是人們不相信科技。他們不相信「在此輸入任何論述」的故事。

我會說實話。我喜歡高 FDV 代幣空投，因為美元的配置很高。我可以耕種和傾倒代幣。這對任何人來說都不再是秘密。

風險投資家也喜歡它，因為即使 TGE 後價格下跌 80%，他們的初始投資仍然是原來投資的 10 倍。

然而，由於新零售使用者的湧入有限，並且之前週期的加密貨幣原生者已經學會了不要持有低流通量代幣，因此這些代幣注定會下跌。

僅對於最近推出的代幣，我們就需要 60B 美元的資金流入這些代幣才能維持其目前價格！

我們玩的是積分遊戲，但最近發生的兩件事似乎使市場發生了轉變：

Layerzero 反女巫空投活動。
特徵層「樁」

Layerzero 通過誇大數位和增加協議估值並同時產生費用，從女巫活動中受益。現在它想要懲罰那些女巫。

Eigenlayer 推出但並未推出代幣，這觸動了人們的神經。我們意識到點耕規則太模糊，無法正確規劃我們的活動。你總是可以被遊戲。

下一個是什麼？

我們需要看看 Layerzero 空投有多成功，以及 zkSync Era、Zircuit、Magic Eden 等。接下來會做。

我們經常從空投接收者的角度思考，但任何協議都會被激勵去接觸真正的使用者，他們會通過使用該協議來瞭解該協議，並願意

繼續使用該協議
在 $TGE 之後購買代幣，因為他看好在上面。

Sybil 錢包在代幣生成事件之前很有價值，因為它們會誇大指標。然而，他們在 $TGE 之後就失去了價值，因為 Sybils 不太可能在之後購買代幣。即使他們這樣做了，一個管理數百個錢包的真人仍然只擁有一個人的購買力，而不是一百個。

因此，為了讓空投農場再次變得性感，協議可以重點關注：

通過定位其它協議的活躍使用者來識別真實使用者和潛在新使用者

NFT 持有者。 Synthetix 的 Infinex（我在上面分享的）正在這樣做。

獎勵競爭對手協議的使用者以吸引他們

例如，給予初始空投，50% 的空投將被鎖定，直到他們通過存入 TVL、進行交易等使用該協議。
人性證明 POP 的持有者、擁有受人尊敬的追隨者的 Twitter 帳戶、個人 PoS 質押者等。Starknet 和 Avail 已經做過的事情（儘管損害了一些真實使用者）

增加空投分配

目前 5% 到 15% 的空投還不足以吸引使用者。當周圍空投農民很少時，它就起作用了。
Friend tech 100% 空投，沒有代幣，對於風投或團隊來說是一個有趣的實驗，但 FRIEND 需要表現得非常好才能讓趨勢回升

以更高的 MC／FDV 比率和更低的估值推出

以更高的空投分配啟動將部分減少低流通量問題，但不會完全消除它
以較低的 FDV 推出，為新買家留下上漲空間。卡米諾 KMNO 良好的性價比可能是這一變化的催化劑

我給你的建議仍然是使用多個不直接連接的錢包。 Eigenlayer 給予 100 額外的 EIGEN 就是一個例子。但不要過度稀釋自己，因為大多數農場都基於

存入的 TVL 和
數量。

如果您持有多個 NFT，請將它們分散，以便每個錢包只持有一個值得注意的 NFT。

我還錯過了什麼？感謝您在評論中的見解。

結尾評論

在我二月份的上一次市場概述中，我警告了循環農場的風險日益增加。

不是自吹自擂，但 $ezETH depeg 證明我是對的，數以百萬計的循環部位被清算。

這是一堂昂貴的課，但卻是必要的一課。此後，DeFi 的槓桿率有所收縮。

我們可以看到各種槓桿都在下降。隨著德根們降低積分挖礦的風險並降低他們的期望，穩定幣借貸利率最終下降。

鏈上借貸市場也很健康，在以太幣跌至 1,500 美元水準之前不會出現重大清算。

但槓桿總是會找到偷偷摸摸的方式進入系統。

目前，最突出的兩個是：

Ethena 穩定幣，佔比特幣資金費率總額的 4.7%，佔以太幣的 13.6%
重新抵押／液體重新抵押部門

Eigenlayer 正在慢慢添加新功能，隨著更多 AVS 的推出和削減，它可能會開始給市場帶來更多風險。

儘管如此，最令人擔憂的槓桿是低流通量代幣發行。

就我個人而言，如果 MC／FDV 比率低於 80%，我會避免長期持有代幣。少數例外是高 $APY 和積分農場空投，例如在 STRK 上賺取 20% $APY，同時在 Nostra 借貸市場上產生積分。

我最近寫了我的代幣經濟學簡短指南：

代幣經濟學：我評估代幣的方法

現在就這樣。一如既往，感謝閱讀這篇文章！喜歡就點擊❤️，喜歡就分享！

本文經授權轉載自：《MarsBit》
原文作者：IGNAS | DEFI RESEARCH
編譯：Lynn，火星財經

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