比特幣一度跌破 5.1 萬！高未平倉量會導致下一波回調嗎？

比特幣昨晚漲至 53,000 美元後突然下殺，一度跌破 51,000 美元，市場面臨 5,000 萬美元的清算。但截至今日（21 日）撰稿時，比特幣已回升到 52,000 美元。

擁有 17 年傳統金融經驗的資深分析師佩奇曼（Marcel Pechman）指出，即使面臨回調，比特幣的期貨未平倉合約量仍維持在 237 億美元，只比 2021 年歷史高點低 2.5%。

佩奇曼表示，2021 年 4 月，比特幣期貨未平倉合約高達 243 億美元，而幣價未能突破 64,900 美元阻力，隨後 11 天內大幅回調了 27%。而目前仍處於高位的未平倉量，讓部分投資者預期會不會出現相似的結果。

為了讓投資者更了解比特幣期貨市場的概況，佩奇曼分析了 2 項數據。

數據一：比特幣期貨交易者概況已有所不同

佩奇曼表示，2021 年，幣安在散戶流量的推動下，在期貨市場上擁有領先的市佔率，但目前的期貨市場主要由機構投資者組成的芝商所（CME）佔據。

雖然這項數據不能消除由衍生品市場驅動的大回調可能性，但相比 2021 年的情況，目前比特幣期貨交易者的概況已有所不同。

佩奇曼指出，較高的未平倉量增加了級聯清算的可能性，但如果要實現這種條件，市場必須有大量的借貸。而對於要求 50% 存款保證金的 CME 期貨合約來說，級聯清算的情況不太可能發生。

另一間衍生品交易所 Deribit 的交易者也傾向於保守的投資方式，這導致了不同的清算水平，佩奇曼認為：「把整個比特幣期貨未平倉量視為同一個池子來看，本身就缺乏邏輯一致性。」

佩奇曼還指出，無論使用何種槓桿，都可以透過比特幣期貨溢價來評估專業交易者對市場的樂觀程度。考慮到比特幣期貨合約結算期較長，正常情況下其交易價格應比常規現貨市場高 5% 至 10%。

比特幣月度合約溢價（也稱為基差率）在 2 月 20 日達到 17% 的高峰，當時價格接近 53,000 美元，目前則回落到 14%。這代表即使比特幣一度跌破 51,000 美元，也沒有讓看漲情緒大幅降溫。值得注意的是，月度溢價率以年化來計算，因此持有一個月槓桿多頭倉位的成本為 1.1%。

與相對樂觀的月度期貨合約數據相比，比特幣永續合約卻沒有呈現相同的情緒。佩奇曼指出，永續合約通常會每 8 小時計算一次資金費率，顯示市場多空的供需情況，若數值為正值，代表多頭需求較高，反之則代表空頭需求較高。

數據顯示，這幾天比特幣的資金費率為 0.015%，相當於每週 0.3%。通常，在過度看漲的市場中，該數值會很容易超過每週 1%。

佩奇曼表示，考慮到昨晚波動劇烈，且多頭僅被清算 5,000 萬美元，可以推測該市場整體的多頭槓桿依然健康，目前永續合約的溢價也落在合適的範圍中，沒有跡象顯示，昨晚的清算將引發下一波大回調。

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。分析師的看法僅供參考，用戶應參考更多元的指標來判斷是否投資，並考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。