❖角度 1：刻舟求賤❖

比特幣大約以 2023 全年經歷 2019 年上半年的小牛行情。2019 年 6 月觸頂後回落，2019 年 12 月觸底（312 有黑天鵝，暫不考慮）。

2024 年 1 月 10 月 ETF 通過至今，比特幣僅回檔了 14 天。

此外，山寨在 2023 年 2-3 月有一部分上漲，11-12 月上漲。加一起至多有 3-4 個月上漲。所以比特幣最初從 $48,000 回落，山寨大部分都沒有跟跌。但比特幣繼續下行時，山寨開始回調。

2018 年底比特幣約 $3,200，2019 年高點約 $13,500，上漲了 $10,300。2019 年 12 月底部約 $6,500，回調了 $7,000，回檔幅度約 68%(=6,500/10,300)。

本輪，低點約 $15,500，高點約 $48,500，暫時回檔低點約 $38,500，回檔幅度約 30%(=(48,500-38,500)/(48,500-15,500))。還不到上一輪的一半。

當然，今年不可能和 2020 年一樣，從情緒上，比特幣信仰在增加，從資金上，ETF 在長期會帶來資金流入。

信仰和 ETF 影響，比特幣底部不會太低，但現在還不能確認是底啊。從週期上看，有可能還有繼續下行或震蕩的時間。

❖角度 2：宏觀❖

從宏觀來看，現在非常像 2019 年下半年。有兩個相似之處：

一是利率──都是停止升息、降息尚未啟動。

二是縮表——縮表仍在繼續。

但是，注意，有一個截然不同之處。2018 年底，已經明確表示在 2019 年下半年會停止縮表。也就是緊縮週期已經明確了結束的時間。但目前，我們不知道何時可以停止縮表。

2 月 1 日聯準會利率決議，降息是不可能的，但可能會透露一些訊號。例如何時停止縮表。此外 1 月的會議紀錄會在 2 月公佈，這兩個時間點有可能會粉碎 3 月降息的預期。約 1 個月前，3 月降息的預期機率是 80%，目前為 44.3%。

加上春節的節慶變現預期，2 月的行情可能不太樂觀。

減半是利好，小蜜蜂的另一篇文章裡有解讀，不多說了。

2016 年，減半前後，分別出現一波下跌。

2020 年減半前，312 暴跌前已經是下跌趨勢。減半以後也沒有明顯的大漲。

減半是產量減半，我們可以從比特幣生產者，也就是礦工的角度出發。減半以後收益減少，大概率比特幣會迎來大牛。所以礦工有意願增加挖礦算力，購買更多的礦機。所減半前後變現的動機，很可能是用來購買新算力。

但本輪略有不同，銘文讓礦工的收益增加，礦工賣幣的意願可能以往更小。

小蜜蜂認為 2024（主要是前 3 季）可能是夾逼震盪行情，或是收斂行情。

說白了就兩句話：

單看減半預期或宏觀影響可能都是片面的。2024 的行情，應該是減半週期和降息週期的影響疊加。

現在的比特幣的確不貴了，但是從點位和週期上都不能 100% 確認底部。

2 月的宏觀面（3 月降息的預期被否定）、春節變現、減半前，這些都是 2 月行情的不利因素。

接下來要關注 3 月聯準會大會，因為會推出新的點陣圖，對降息的具體時間會有進一步的預測。

2-3 月關注聯準會確定停止縮表的時間，停止縮表意味著緊縮徹底結束。

不一定會有黑天鵝。

黑天鵝的一個預期是，高利持續後降息初期爆發危機有歷史記錄，2000 年的網路泡沫、2008 年的次貸危機都是在高息持續後降息初期爆發的。本輪升息的高點剛好和 2006 年差不多，如果像上次點陣圖顯示的 9 月降息，剛好高息持續 1 年，和 2007 年一樣。

但本輪擴表的幅度實在很大，就算再縮表 8 個月，還是處於較寬鬆的水平。

但是，降息初下跌較大機率會出現，不一定是降息後，也可能是降息前，因為預期影響，市場可能會提前做出表現。

當然，小蜜蜂會給黑天鵝留一點部位，說好的天鵝，當然意外狀況。

另外，山寨現在並不完全同步大餅的漲跌，分批建倉是比較理性的。

小蜜蜂認為可能會有兩次抄底的機會：減半前後可能會有下跌，加上 3 月降息預期的消退。

降息前後可能會有下跌。因為歷史顯示降息時美股往往會下跌。（小蜜蜂的主觀理解這個邏輯是，降息前炒預期把股價拉高然後出貨還上高息的貸款，然後等利率降下來再貸出來。）並且這個預期似乎在一部分人中已形成共識，那麼降息下跌一波還是要小心。

我們現在應該處於第 1 個機會的路上。

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