概述

神魚說過一句話「幣圈大體有兩種錢，週期的錢和情緒的錢，要分清你賺的是哪種錢」。「熊市抄底，持有到牛市賣出」，這應該是幣圈所有人都知道能賺錢的最簡單的方法，但是還是很多人追漲殺跌成了韭菜。

為何大家都知道的方法但卻很少有人能夠真正去實踐呢？很大原因是大部分人想要賺快錢，幻想著能夠一夜暴富，去做一些風險高而盈虧比不佳的交易，在牛市到來之前失去了自己的籌碼。如果我們只盯著 K 線，瞄著分時圖，就無法從超然的視野去洞察週期，在不確定中找到確定。

能否理解市場週期，和適應/預判經濟週期的能力，基本上決定了投資人能夠在市場上存活多久。為了能夠使讀者減少試錯成本和加深對週期的理解，我們將開啟一個關於「如何賺週期的錢」的連載。這個連載共有四篇，我們會從多個角度介紹週期以及如何利用週期獲利，主要內容包含以下幾個部分：比特幣減半敘事、多個角度判斷週期、在不同的階段如何配置資金、下輪牛市可能爆發的賽道、如何抄底和逃頂等等。

牛熊週期的定義

週期簡單來說就是重復出現的事情，資本市場的牛市熊市也是重復出現，於是就有了牛熊週期。牛市和熊市又是怎麼定義的呢？我們將重點講述牛市的定義，知道了牛市的定義，那麼熊市的定義也就顯而易見了。

牛市應該怎麼定義

不久前在 X 上，一眾大 V 開始對現在是牛熊週期中的哪個階段開始了爭辯。部分人認為現在處於牛初，我對此是持懷疑態度的。要對此進行論證，首先要對牛市下一個定義。

到底怎樣才能算是牛市？只要不超過歷史最高點就不算牛市嗎？顯然不是這樣，拿日本舉例，上世紀八九十年代經濟泡沫破裂後，日本股市再也沒有回去過最高點，難道這幾十年日本股市都能沒有牛市嗎？顯然並不是超過歷史最高點才是牛市。

而且價格上漲並不是牛市專屬，熊市難道價格就不能上漲了嗎？牛熊並不只是價格的高低具有差異，在成交量上差異也是判斷牛熊的一個重要方法。而且很多人只看比特幣價格漲跌就判斷牛熊，這也是一個誤區，比特幣在熊市期間很多時候走的是吸血行情，這時候比特幣漲了山寨不跟漲、比特幣跌了山寨也跟著跌，這就是市場流動性不足的表現。

所以牛市判斷的一個標準是：在較長時間裡，加密市場總體市值都在成長，並且有著增量資金的入場。目前利率維持在高位，流動性不斷被抽離，造成上漲和下跌的動量都會減少，任何利好和利空都會造成價格的大幅波動。我對牛市的理解：因為放水導致的增量資金的進場，造成加密市場的總體性上漲，而不是因為利好或利空帶來的情緒和共識上導致的價格變化。牛熊本身是週期性的變化，而很多人把他解釋為價格的變化，這是一個很大的誤解。用情緒導致的價格變化去解釋週期導致的變化，本身方向就是錯的。

簡單來說，熊市是存量資金的博弈，牛市是增量資金帶來的共贏。熊市裡的價格上漲依靠的是情緒，牛市裡價格的上漲依靠的場內資金的成長和情緒。

比特幣減半敘事

2009 年比特幣區塊鏈誕生之初，創建一個區塊的獎勵是 50 枚比特幣，每隔 21 萬個出塊獎勵自動減半。

系統每 2016 個區塊（約兩週）會根據上一週期的出塊時長調整挖礦難度，從而使出塊時長穩定在 10 分鐘左右，不難推出獎勵減半的週期大約為 4 年一次。

2024 年比特幣將迎來第四次減半，創建一個區塊的獎勵將降到 3.125 枚比特幣。由於比特幣的最小單位為聰 (SAT) ，即 0.00000001 (一億分之一) 比特幣，到 2140 年第 33 次減半後出塊獎勵將首次低於 1 聰，比特幣出塊獎勵終結。

以史為鏡知興替：比特幣減半歷史回顧

根據統計資訊，我們可以得出以下結論：

每次熊市的最大回撤幅度都在 80% 左右，而漲幅卻每次都在下降。根據這一規律，我們可以預測這次熊市大機率已經見底，牛市漲幅可能在 4 ~ 6 倍之間，即 62,388 ~ 93,582 美元之間。
減半之後到達歷史高點的時間在延長。
根據距離上次高點的回撤幅度，我們可以預測這次熊市大機率價格已經見底。
減半時間預計發生在 2024 年 4 月 27 日，在減半後的三個月到七個月到達歷史高點，也就是明年的 Q3 和 Q4 之間。

減半一定會帶來牛市嗎

在大家看來比特幣減半是導致價格上漲的確定性事件，但是相關性並不等於因果性。那麼比特幣減半與價格上漲是否存在因果性呢？

在討論比特幣減半之前，我們先來看看不久前減半的 $LTC 是什麼情況。8 月 2 日 $LTC 區塊高度來到 2,520,000，區塊獎勵減半，挖礦獎勵從 12.5 枚 $LTC 降低至 6.25 枚 $LTC。之後 $LTC 價格一路陰跌，雖然可以解釋為「利好出盡就是利空」，但是之前 $LTC 的價格也沒怎麼漲，更多的是跟隨大盤波動。減半的敘事也沒能帶動 $LTC 價格上漲，那麼明年比特幣減半還有戲嗎？

價格同時取決於供給和需求，在比特幣三次減半後的當下，比特幣減半對供給的影響變得越來越小，2024 年比特幣減半後，比特幣單個區塊獎勵將從 6.25 變為 3.125。那麼，真正決定比特幣價格的將會是需求，也就是是否會有新的外部資金流入。

回顧 2020 年減半後開啟的一輪比特幣牛市，大家或許聯想到的原因並不是比特幣減半，而是「疫情」和「聯準會大放水」，在極度寬松的流動下，美股飛漲，大量資金進入灰度比特幣信託，灰度持續買入比特幣，此後特斯拉也買入比特幣，帶動整個市場進入瘋狂之中。因此，資金從哪裡來才是真正決定加密牛市與否的關鍵。

那是不是說，比特幣減半這一事件不重要，也不是，比特幣減半依然擁有強大的敘事和預期價值。在幾乎沒有基本面一說的加密市場，價格漲跌往往依靠敘事和預期驅動，事實證明，敘事價值往往是有效的。當大家都願意相信比特幣減半會帶來牛市，那麼大家都會去爭相買入，從而真的帶來牛市。所以只有大多數人都相信比特幣減半能帶來牛市時，或許牛市才會真的到來。這也是索羅斯（George Soros）所說的「反身性」。

從比特幣減半歷史回顧中，我們得知比特幣區塊獎勵從減半後到觸及新的歷史價格高點的時間跨度越來越大。相比之下，在 2017 年和 2020 年間，比特幣和道瓊斯工業指數高點和低點之間的時間跨度越來越小，兩者走出了相近的走勢。之所以對比特幣減半的 4 年牛市週期保持懷疑，是因為價格趨勢其實和道瓊斯工業指數結合的更加緊密，也就是說比特幣與美股在一定時期內相關度更高，而比特幣區塊獎勵減半也許只是幸運時刻而已。

另一個支撐論點是，比特幣誕生於 2008 經濟危機之後，恰巧處於一輪基欽週期（Kitchin Cycles，即短波理論）的末尾。不知是中本聰的巧妙設計還是驚人的巧合，比特幣減半週期的時間恰好是四年一減半對應了 3-4 年的基欽週期。

比特幣礦企也在前幾輪的牛市中起到一定的助推作用。前幾次牛市中，比特幣市值還比較小，價格也較為容易操控，所以比特幣礦企為了彌補比特幣減半造成的利潤減少，會對比特幣價格進行推動。而現在隨著比特幣市值的不斷攀升，想要操縱價格的難度和成本都在增加。

週期交易者的神器：美林時鐘（Merrill Lynch Clock）

概念

美林時鐘是美林證券 2004 年發明的一個投資理論，是一種基於歷史金融數據和成熟金融分析架構總結出的經典週期投資方法論。美林時鐘將指導我們在不同階段應該投資什麼資產。

它把金融週期劃分為 4 個階段：

復甦期（高 GDP+低 CPI）股票最優
過熱期（高 GDP+高 CPI）大宗商品最優
滯脹期（低 GDP+高 CPI）持有現金最優
衰退期（低 GDP+低 CPI）債券最優

如何利用美林時鐘

我們現在所處的週期點：滯脹 ==> 衰退

根據最新的美國經濟數據，我們正處在「低 GDP+高 CPI」向「低 GDP+低 CPI」緩慢過渡的時期，這個階段大類投資機會是現金。這也是現在美元稀缺，新創公司難以融資的原因。

我們要判斷什麼階段可以投資加密資產，首先需要對它進行一個資產類型的劃分。比特幣具有風險和避險二相性，比特幣由於其波動幅度大可以劃分為風險資產，又由於其去中心化、反審查的特點擁有避險屬性。由於比特幣走勢與美股走勢相關性較強，我們在這裡把比特幣當作風險資產進行討論。

根據美林時鐘，比特幣大牛市要到美林時鐘的復甦期或者過熱期。

當然這並不表明沒有階段性的投資機會，我們只是在美林時鐘週期的角度對加密市場牛市來臨做了分析。

加密美林時鐘

根據美林時鐘，我們製作了加密市場的美林時鐘，旨在幫助投資人在不同階段進行加密資產的選擇。

除了通貨膨脹和成長之外，我們找到了影響加密市場的第三條因素，我們認為這是在加密貨幣產業評估的獨特維度：文化。毫無疑問，迷因（Meme）最具有文化屬性，而在軸的另一端，工具類仲介軟體卻是最缺乏文化屬性的。無論是公鏈本身，還是公鏈上的協議，都或多或少能感受到不同文化屬性帶來的發展和使用者體驗的差異。因此，我們大膽推測，文化的無形之手也在微妙地影響著加密貨幣週期。

下面是關於各個時期的介紹：

復甦期：低通膨→中通膨、中成長→高成長。漫長熊市中底層技術的積累和仲介軟體的迭代，為應用層的爆發做好了準備。此外，通膨已見底，經濟預期好轉也將吸引更多資金和使用者進入，使得更容易上手和理解的應用類順理成章地成為這一階段表現最突出的資產類別。
過熱期：中等通膨→高通膨、高成長→中等成長。隨著通膨不斷加劇，市場熱度逐漸達到頂峰，市場已經透支了高成長預期帶來的技術積累 + 應用爆發，短期內缺乏足夠的創新儲備來驅動市場前進。資本在基本面分析的敘事下已經達到瓶頸，迷因類資產之所以能夠大放異彩，是因為其獨特的文化敘事屬性承載了不斷進入的資本，點燃了投資人的熱情。
滯脹期：高通膨→中通膨、中成長→低成長。牛市的狂歡往往在通膨見頂後結束，過度成長帶來的泡沫也在這個階段得到充分釋放，資本市場將慢慢回歸理性，泡沫資產價格將出現大幅回撤，同時市場也在期待尋找新的成長點，醖釀下一個敘事週期。這個時刻應該在浪潮退去之後進行梳理，留下核心技術，站在孕育下一個週期爆發所需的基礎設施的肩膀上。
衰退期：中期通膨→低通膨、低成長→中等成長。這將是熊市最困難的階段，此時作為下一個牛市成長引擎的基礎設施正在成熟，但由於資本市場的不活躍，仍然無法在盤面上直接反映經濟成長。因此，現階段我們應該更加關注連接應用和協議的仲介軟體，將仲介軟體成熟和大規模應用的標誌作為牛市開啓的信號之一。

綜上所述，加密市場將繼續經歷上述四個週期，週期中的核心環節將重復「應用-迷因-協議-仲介軟體」的輪換。上一個週期的主導應用會逐漸擴大生態系，成為下一個週期的基礎設施，下一個週期的基礎設施又會孕育出新的主導應用，以此類推。

目前市場還處在從滯漲向衰退的過渡階段，也是區塊鏈基礎設施和協議不斷積累的階段。我們進行投資不只要關注價格，也要時刻緊盯產業的發展動向，Alpha 總是在產業發展中孕育而出。

總結

我們無法預測牛市是什麼時間到來，但是從歷史的蛛絲馬跡中我們總能發現一些牛市來臨的前兆。透過我們前面文章的論述，可知比特幣減半能否帶來牛市是個不確定的事件，雖然減半從供求關係上減少了供應，但是他與 $LTC 減半後價格不漲反跌的道理是一致的，真正帶來牛市的是減半敘事帶來的信心而不是減半本身。

市場上總有一些消息放出煙霧彈，影響著我們的判斷，而美林時鐘是我們客觀分析市場環境的重要工具。美林時鐘不只是簡單的判斷週期的工具，它也包含著市場起伏的規律，順應規律而行，從容的分析客觀環境，才能對市場進行精準的把控。

客觀看待週期，理解適應週期，順應利用週期，是我們在加密市場這個黑暗森林中存活下去的關鍵。

免責聲明：本文不構成投資建議，使用者應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況，並遵守所在國家和地區的相關法律法規。

本文經授權轉載自：《PA News》
原文作者：鑒叔

投資新手必看！如何賺減半週期的錢？「加密美林時鐘」一定要了解

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