關鍵要點：

減半後，比特幣的哈希率（30 天移動均線）已從歷史最高點 626 EH/s 下跌 7%，目前為 580 EH/s
OKX 的大規模 UTXO 整合為交易費收入帶來了短暫的提升，礦工在 3 天內獲得了 3,800 萬美元的交易費
總部位於多倫多的礦機公司 Bitfarms 在礦機效率方面取得了令人矚目的進步，到 2024 年，增量能耗將從 35 J/TH 降低到 27 J/TH
在 2021 年牛市高峰期，螞蟻礦機 S19 的交易價格高達 100 美元 / TH，而現在在二級市場上的交易價格已低至 2.5 美元 / TH

介紹

本週的網路狀態報告回顧了比特幣挖礦的格局，繼續我們對工作量證明利益相關者狀態的季度更新系列。自 4 月份比特幣減半以來，由於比特幣價格停滯不前和費用市場低迷，挖礦利潤率面臨壓力，儘管短時間的鏈上擁堵帶來了一些收入緩解。許多營運商正在從純挖礦轉向多元化，將自己重塑為通用基礎設施提供商，試圖獲得高耗電 AI 應用程式的託管合約。與此同時，晶片效率的提高勢頭不減，迫使礦工考慮是繼續使用老化的 ASIC 硬體設備還是進行全面的機隊升級。在本報告中，我們將深入研究這些因素中的每一個，調查比特幣價格表現以外的挖礦產業健康狀況。

整合營運

乍一看，2024 年第二季度對於比特幣礦工來說是一個相對有利可圖的時期。自 2020 年 1 月以來的 18 個季度中，本季度在美元總收入方面排名第五，礦工在區塊補貼和交易費之間帶來了 37.7 億美元。當然，由於減半，這些收益是前期投入的，僅在 4 月份，本季度近一半的收入就來自這一季度。在 4 月 20 日比特幣區塊獎勵從 6.25 比特幣降至 3.125 比特幣並且「符文」代幣炒作在隨後的幾周內逐漸消退後，5 月和 6 月對礦工來說是更加艱難的幾個月。因此，比特幣的哈希率顯示出礦工投降的跡象——在 580 EH/s，哈希率的 30 天移動平均線比歷史最高水準 626 EH/s 下降了 -7%。

儘管整體收入勢頭減弱，但鏈上流量的意外增加仍為礦工提供了一些喘息機會。6 月初，比特幣內存池因大量高費用交易的湧入而受到衝擊，截至 6 月 7 日中午，平均每小時交易費高達 945 美元。擁堵大大增加了挖礦收入，哈希價格（每 TH/s 的每日美元收入）飆升至 0.09 美元，費用佔收入的 42% 以上。

雖然費用飆升通常歸因於 Ordinals & Runes 等代幣協議，但最新的挖礦收入成長是由單個中心化交易所的內部營運帶來的。OKX（按比特幣現貨交易量計算的第四大交易所）進行了一系列大規模的「UTXO 合併」，通過將零散的比特幣部分合並為更大、更緊湊的面額來清理帳簿。由於比特幣交易是根據其消耗的區塊空間來定價的，因此涉及許多 UTXO 的交易的轉移成本更高，而「合併」的 UTXO 則以更輕量、更具成本效益的鏈上空間解鎖支付。

UTXO 整合過程類似於將一罐零錢倒入代幣計數亭以換取 20 美元的鈔票。然而，與 Coinstar 一樣，這項服務是有代價的。雖然每日費用收入通常在 100-200 萬美元左右，但 OKX 進行 UTXO 整合後的 3 天內，礦工就賺了近 3,800 萬美元。回想起來，OKX 本可以以更有效的方式執行會計清理，為快速結算支付了高額溢價——但面對安靜的交易隊列和創紀錄的低哈希價格，礦工當然不會抱怨。

關於基礎設施

自比特幣減半以來的幾週裡，大多數上市挖礦公司都與比特幣一起橫盤整理。三大挖礦公司 Marathon Digital（MARA）、CleanSpark（CLSK）和 Riot Platforms（RIOT）的股價在第二季度一直難以超越比特幣，只有 Marathon 勉強獲得了相對較小的報酬率。到目前為止，最大的贏家都是比特幣挖礦競賽中的弱勢一方，Core Scientific（CORZ）、Iris Energy（IREN）和 TeraWulf（WULF）的表現都比競爭對手高出兩位數。這些公司大量湧入人工智慧炒作浪潮並非巧合，它們都將自己定位為更廣泛計算應用的能源和基礎設施提供商。

6 月，Core Scientific 與「AI 超級擴充功能商」 CoreWeave 簽署了一系列價值數十億美元的合約，同意使用數百兆瓦的電力容量來託管該公司的高性能計算（HPC）硬體設備。此後不久，Core Scientific 收到了CoreWeave 的「主動提議」，要求收購其整個業務，但遭到拒絕，理由是 Core 的「成長前景」和「價值創造潛力」。IREN 和 WULF 還強調了其託管 HPC 基礎設施的獨特定位，使其成為日益受到能源限制的 AI 重點企業集團的有吸引力的合作夥伴（和可能的收購目標）。

對於其它礦工來說，價格走勢主要受到產業內部並購的推動。儘管微型礦商 GRIID Infrastructure（GRDI）自今年上市以來一直落後於同行，但 CleanSpark於 6 月宣佈收購該公司，並宣稱該交易將在 2 年內將其電力容量提高 400 兆瓦。5 月，Riot Platforms 揭露了其持有 Bitfarms（BITF）9.25% 的股份，這是一家規模略小的礦商，目前正在經歷公司治理問題。Riot 出價約 9.5 億美元批發收購 Bitfarms，聲稱此次收購將在年底前打造「全球最大的上市比特幣礦商」。Bitfarms 立即拒絕了這一提議，並通過發布「毒丸」計劃來阻止 Riot 的惡意收購，該計劃旨在稀釋在公開市場上尋求收購的實體。

Riot 收購 Bitfarms 的動機可以歸因於多種因素，但其中一個值得注意的方面是其效率的大幅提升。從歷史上看，Bitfarms 利用低成本水力發電，使用老一代 ASIC，而不是升級到最先進的硬體設備。這導致他們在機隊效率等指標方面落後於競爭對手——以「焦耳/太赫茲」（J/TH）為評估標準——代表產生哈希率所消耗的增量能量。然而，Bitfarms 最近實施了全面的機隊更新，購買了價值 16 EH/s 的 Antminer T21（19 J/TH）。2024 年，Bitfarms 的平均機隊效率從 35 J/TH 提高到 27 J/TH，超越了 Riot 停滯不前的 27.7 J/TH 效率。

Bitfarms 並不是唯一一家在平均礦機效率方面取得顯著進步的公司。在過去 6 個月中，Iris Energy 將平均能耗降低了 15%，降至 25 J/TH，而 TeraWulf 的效率則提高了 11%，達到 24.6 J/TH。Core Scientific 已擺脫第 11 章破產程式，目前以 24.23 J/TH 的效率領先，擊敗了現任效率領導者 Marathon Digital，後者的效率為 24.5 J/TH。隨著精簡和優化營運的競爭縮小到小數點後，礦工們現在將目光投向下一代 ASIC，以期抓住下一個超越競爭對手的機會。

ASIC 時代

經過十多年的晶片製造創新，比特幣挖礦 ASIC 的效率得到了前所未有的提升。第一款商用 ASIC——嘉楠耘智的 Avalon 1——於 2013 年 1 月上市，哈希率僅為 0.06 TH/s。功耗為 620 瓦，相當於效率為 10,333 J/TH。當時，這是原始哈希率輸出的一次巨大飛躍，整個網路哈希率僅為 22 TH/s。Avalon 1 發布後不久，競爭製造商紛紛進入市場，持續的技術進步使哈希率在 2 年內提高了 14,000 倍。

此後，效率提升的幅度已從早期的指數級成長逐漸減弱，但製造商仍在積極削減生產增量單位哈希率所需的能量。6 月，比特大陸發布了其最新系列的 Antminer S21 XP 型號，其中水冷版本的速度達到 473 TH/s，效率為 12 J/TH。儘管比特大陸仍然是該產業的巨頭，但像比特小鹿這樣的新貴——由前比特大陸執行長吳忌寒領導——已經宣佈了雄心勃勃的計劃，將在 2025 年第二季度之前生產出 5 J/TH 的 ASIC。

圖源：Coin Metrics Network Data Pro和比特幣挖礦博物館

隨著比特幣礦工開始清算現有硬體設備設備，轉而選擇更高效的型號，ASIC 價格也隨之下跌。雖然名義價格因硬體設備規格而異，但 ASIC 交易臺通常以「美元/太赫茲」（$/TH）為單位報價，從而為評估各種型號的溢價提供了一個易於比較的指標。

2021 年的牛市（加上中國的挖礦禁令）促成了比特幣挖礦的超額獲利期。這導致 Antminer S19 型號（90-110 TH/s）溢價高企，全年價格保持在 90-100 美元/TH 左右的高位。然而，在 2022 年，收入暴跌給 ASIC 溢價帶來了巨大壓力，S19 價格下跌超過 80%。減半後，Kaboomracks 等二級市場仍在繼續投降，6 月份表現較差的 S19 型號交易價格低至 2.5 美元/TH。

圖源：Coin Metrics Network Data Pro和 Kaboomracks

儘管失去了新一代的光彩，ASIC 指紋識別技術顯示 S19 系列仍然貢獻了 50% 以上的哈希率，這表明它們正在被重新部署到成本較低的站點，而不是完全退役。即使是 2016 年的 Antminer S9 也在電網邊緣保持著一席之地，在首次亮相近十年後，它仍然可靠地將廢能轉化為電子現金。儘管最高效的營運商無疑會選擇將他們的礦機換成最新型號，但現代比特幣挖礦 ASIC 堅固耐用且高度工業化的外形確保幾乎每台機器最終都能在工作量證明生態系統中找到自己的一席之地。

結論

比特幣的第五個時代可能以整合為特徵，資金雄厚的礦工將收購效率較低的營運商的資產。人工智慧產業也羨慕該產業獨特的能源基礎設施，許多上市礦工已經成功採用了更通用的數據中心戰略。其它人仍然專注於比特幣，將 HPC 雜耍視為暫時的消遣。無論如何，要想在效率提升和競爭壓力的衝擊下生存下來，所有礦工都必須將目光投向未來，而比特幣價格的長期走勢仍然是高度資本密集型商業模式不可預測的投入。

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

本文經授權轉載自：《MarsBit》
原文作者：Coin Metrics

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