華爾街機構公開報告，指出返牛 7 大要素

美國 8 月消費者指數 CPI 公布在即，比特幣（$BTC）再度承壓，跌破 19,000 美元關口；而以太幣（$ETH）在完成共識層升級後，也跟隨大盤跌至 1,500 美元附近。宏觀環境的影響，令市場增添了更多看空情緒。

熊市究竟會持續多久？還有機會返牛嗎？近日華爾街投資機構公開一份機密報告，或許能帶給投資者更明確的方向。

《Coindesk》報導，美國華爾街投資公司 Bernstein 近日公開一份機構投資者限定報告，不僅分析了目前加密貨幣市況，還指出市場返牛的 7 大可能因素：

要素一：以太坊順利合併

據以太坊共同創辦人 Vitalik Buterin（V 神）於推特所述，合併升級有望於 9 月 13 日至 15 日間進行，屆時以太坊將從工作量證明（PoW）轉為權益證明（PoS）。Bernstein 分析師 Gautam Chhugani、Manas Agrawal 認為，若以太坊如期順利合併，將帶給後市積極的效應。

要素二：Rollup 第二層解決方案普及

Bernstein 觀察，以太坊第二層解決方案（Layer2）Optimism、Arbitrum 的用戶數、流動性正持續增加，交易量約佔以太坊整體交易的 15% 至 25%，而社區正在研究將零知識證明帶入 Rollup 中，即 ZK-Rollup 技術。

今年 7 月，V 神曾於首爾的以太坊大會「ETHSeoul」中表示：「長期來看，採用 ZK-Rollup 技術的 Layer2 將比 Optimistic Rollup 更有機會普及化。」

此外，據中媒《吳說區塊鏈》報導，火幣交易所曾向 20 家亞洲機構投資者進行問券調查。調查結果顯示，這些機構更關注零知識證明、新的第一層區塊鏈與中間層技術。

要素三：以太坊翻轉「二哥」地位，擊敗比特幣

第三點則為業界常稱「大翻轉」（Flippening）的奇蹟，即以太坊市值成功超越比特幣，成為加密貨幣市場的新任大哥。

Bernstein 報告指出，對數位資產而言，創新才是推動結構性趨勢的因素，而非作為一般的宏觀資產，往黃金、股票等既有資產靠攏。分析師認為，以太坊代表業界的創新，若其未來能建立完整的區塊鏈數位經濟，那極有可能被真正視為「加密貨幣」。

要素四：結合 Rollup 技術，讓市場重返「DeFi 之夏」

區塊鏈史上第一個 DeFi 之夏為 2020 年，但隨著 NFT、GameFi（鏈遊）快速崛起，再加上多數 DeFi 的手續費高昂，概念也相對艱澀，便逐漸淡出大眾的視野。Bernstein 認為，Rollup 技術的發展或能減少手續費問題，使其再度被大量採用，讓市場重返 DeFi 之夏。

要素五：從 Play to Earn 轉型為 Play to Own

自 Axie Infinity 打響 Play to Earn 口號後，GameFi 市場在牛市期間蓬勃發展。Bernstein 認為， NFT 未來會更多地被應用於遊戲中，但 Play to Earn 需要轉型為 Play to Own。隨著諸多遊戲大廠佈局 Web3 領域，未來可能有更多 Web2 遊戲移植至 Web3 的世界。

譬如，近期爆紅的鏈遊《DigiDaigaku》正企圖將手遊市場的「Free to Play」結合「Play to Earn」概念，已獲得 FTX 等大型機構的關注。未來或許會有更多 Play to Own、Free to Own 類型的應用產生。

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要素六：代幣經濟設計開始注重價值積累

Bernstein 分析師指出，比起快速回本或迷因幣的代幣模型，具備可持續性的代幣經濟設計，才對散戶投資者有更大的吸引力。

要素七：胖協議理論成功轉型為「胖應用」

過去區塊鏈流行的胖協議理論（Fat protocol thesis）注重基礎協議層的發展，而非應用層的累積，雖然誕生了 DeFi、NFT 等應用，但仍未有單一應用真正普及化，並能與 Web2 的金融科技產品相媲美。Bernstein 分析師認為，區塊鏈未來若能從胖協議轉型為「胖應用」（Fat Application）的話，將能有效增強長尾效應。

現行的胖應用理論強調讓軟體脫離客戶端獨立運作，資源並非透過網路傳播，而是儲存於本地的硬碟或其他 App 中。用戶偶爾需要連結伺服器同步雲端資料，但大多時候可離線運作，協助項目方提升可擴展性，發展更多應用。譬如 Google、Facebook 等 Web1 與 Web2 公司的成功，便是透過開發應用收穫了用戶價值。

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