在過去的幾個月裡，DeFi 借貸賽道產生了重大變化，1kx 研究員 Mikey 0x 對此場域重新進行梳理，《BlockBeats》對其整理翻譯如下：

本文內容將包括對新借貸協議的介紹、核心數據統計以及發展趨勢，也許可以讓我們大致把握下一個周期的賽道面貌。

新借貸協議

dAMM 和 Ribbon

dAMM 和 Ribbon 是非足額抵押的（under-collateralized）、提供可變利率的借貸協議，在本質上類似於 Aave 的借貸池（pool-based）模型，為用戶提供高效的、無摩擦的存款和借貸體驗。

dAMM 目前支持 23 種資產，Ribbon 即將上線。

Lulo

Lulo 是一個鏈上 P2P 訂單簿模式借貸協議，提供固定利率和周期借貸。經過後端運行，用戶可以從複雜的借貸機制中輕鬆獲利。

和 Morpho 類似，Lulo 關閉了借貸池模型中常見的貸方/借方利差，而是對貸方/借方進行直接匹配。

Arcadia

Arcadia 借貸協議允許借款人一次性將多種資產（ERC-20 和 NFT）抵押到資金庫中。這些資金庫是 NFT，因此可以被組合為第二層產品。貸方可以根據金庫質量選擇風險偏好。

ARCx

ARCx 借貸協議會對借款人的鏈上交易歷史進行評估，借款人的歷史交易信用越好（例如沒有被清算的歷史），則其貸款價值比（Loan To Value; LTV）越高。截至目前，最大一筆借款中借款人 LTV 高達 100%。

貸方根據借款人的信用風險提供流動性。

dAMM 和 Ribbon 在（非足額抵押）機構借貸領域直接與 Maple 和 Atlendis 競爭。

Arcadia、ARCx 和 Frax 則是該領域現有模型的變體。

核心數據分析

許多協議仍不斷追求「產品垂直化」，以保持其競爭優勢和價值捕獲能力。

Frax：Stablecoin、AMO、AMM、流動質押 AAVE：

Stablecoin、非足額抵押貸款、風險加權資產 RWA

ARCx：信用評分

Ribbon：資金庫 + 借貸

一些借貸協議更關注於迎合長尾資產（long-tail assets）從機構層面講，dAMM 是目前唯一一個已經支持多種長尾資產的協議。

Euler finance 允許借貸任何資產，其中部分可以作為抵押品。

迄今為止，AAVE 仍然贏面顯著，部分歸因於其積極推進多鏈部署，其總 TVL 的 37% 來自於 Layer 2 與 EVM 兼容鏈。

Compound V3 從 V2 獲取資金的速度不佳，Compound 因此穩居第二名。

Maple 是最受歡迎的非足額抵押借貸協議。

在過去的一個月里，Euler 和 ClearPool 是僅有的兩個出現顯著增長的早期（semi-mature）平台。 AAVE 和 Compound 增長幅度居中，而 Kashi 跌幅最大。

大部分借貸 TVL 來自主網，但 EVM 和 Layer 2 正在緩慢侵占市場市佔率。

在下一個周期中，Layer 2 使用量和項目數量增長將會導致對槓桿的需求提高，從而產生更多流動性。

以借貸協議的不同類別進行 TVL 排序，超額抵押模型一直占主導地位。

但隨著 KYC 和 ZK 憑證技術的推進，以及更多機構資本的入場，這種差距預計會進一步縮小。

對比藍籌資產與長尾資產借貸，目前藍籌資產幾乎占據了所有的流動性。Euler 是比較知名的、專注於長尾資產的協議，但它的 TVL 只有不到 5% 是屬於長尾資產的，這主要是由於質押 Token 帶來的機會成本。

當（非流動性）質押可以獲得高達 10 到 30 倍的 APR 時，用戶怎麼會選擇將 GRT Token 存入 Euler 呢？隨著市場上出現更多流動性質押 DeFi 協議，這種情況會被逆轉，在這些衍生品中，Token 可以在獲得收益的同時被用於借貸。

垂直化（Verticalization）是所有 DeFi 中一個不可忽視的有趣趨勢，因為借貸並不是唯一一個市場市佔率越來越集中的賽道......Lido、Uniswap 和 MakerDAO 在各自的品類中占有巨大市場市佔率。

隨著時間的推移，我們可能會看到龍頭 DeFi（和借貸協議）會繼續越做越強……類似於過去幾十年大型銀行的規模也在不停擴大。原因包括：強大的網路效應、垂直化（把產品改進為功能）、品牌競爭優勢 (Brand Moat)。

潛在 DeFi 借貸趨勢

【觀點】DeFi 借貸重新洗牌！從協議變化找到 3 大新趨勢