歐洲首個全面性加密法！MiCA 是什麼？對 Web3 產業影響完整解析

金融 2024.06.07

主要加密貨幣交易所計劃因 MiCA 法規於 2024 年生效，在歐洲平台上下架 Tether 的 $USDT，以轉向受監管的穩定幣。

隨著《加密資產市場法規》（MiCA）即將於 2024 年 6 月 30 日生效，主要加密貨幣交易所如 Binance、Kraken 和 OKX 正在考慮在其歐洲平台上下架 Tether 的 $USDT。幣安（Binance）宣佈將在 MiCA 生效後，限制歐洲經濟區使用者使用未經授權的穩定幣，逐步引導使用者使用受監管的穩定幣。儘管不會下架現有的未授權穩定幣，但將其設置為「僅賣出」模式，以便使用者轉換為比特幣、受監管的穩定幣或法幣。

與此同時，各成員國正調整各自的法規和監管架構以符合 MiCA 標準。一些國家已開始為 MiCA 的實施培訓監管人員，並建立支持新法規執行的技術基礎設施。

歐盟 MiCA 法案，大部分條款從 2024 年 12 月 30 日開始實施，一些特別條款提前到 2024 年 6 月 30 日，還有技術性條款自 2023 年 6 月 29 日起生效。此分階段實施安排旨在確保市場有足夠時間準備和調整，確保加密資產市場的平穩過渡和有序發展。（分階段，期限為 12 到 18 個月）。如下圖所示：

歐洲首個全面性加密法！MiCA 是什麼？對 Web3 產業影響完整解析 — 圖源：Aiying 艾盈

法案主要涵蓋以下幾個主要內容：

加密資產在發行、向公眾提供和交易平台上交易的透明度和揭露要求；
加密資產服務提供商、資產參考代幣發行商和電子貨幣代幣發行商的授權和監督要求，以及其營運、組織和治理的要求；
加密資產在發行、向公眾提供和交易中對持有者的保護要求；
加密資產服務提供商客戶的保護要求；
為防止內線交易、非法揭露內部資訊和市場操縱而採取的措施，以確保加密資產市場的完整性。

Aiying 艾盈會通過九大模塊來解析 MiCA 法案：

法案的定義和適用範圍
加密貨幣項目發行的透明度和揭露要求
牌照申請及其義務
保護投資人和客戶權益的措施要求
防止內線交易和市場操縱要求
違規處罰
國際合作與協調監管
MiCA 法案或將帶來的影響
MiCA 法案能否成為全球標準？

一、法案的定義和適用範圍

1、歐洲 MiCA 法案相關定義：

這裡補充一下《加密資產市場法規》（MiCA）對資產參考代幣（ARTs）和電子貨幣代幣（EMTs）、加密資產服務提供商 (CASP, Crypto-asset Service Providers) 設定了特定的金額和其它相關要求。以下是具體的金額和要求：

（1）資產參考代幣（ARTs）

ARTs 是一種穩定幣，其價值與多個貨幣、商品或其它加密資產掛鈎。MiCA 對 ARTs 的具體要求包括：

儲備金要求：發行 ARTs 的公司必須持有足夠的儲備金，以確保代幣的穩定性。儲備金應等於或超過已發行代幣的總價值。
金額限制：單個 ART 的日交易量不得超過 5,000,000 歐元。如果 ART 的市場價值超過 500,000,000 歐元，發行公司需向監管機構報告並進行額外的合規措施。
透明度和報告：發行公司需要定期揭露儲備金的詳細資訊和財務報表，確保透明度。每月向監管機構報告代幣的發行和儲備情況。

（2）電子貨幣代幣（EMTs）

EMTs 是一種穩定幣，其價值與單一法定貨幣掛鈎。MiCA 對 EMTs 的具體要求包括：

儲備金要求：發行 EMTs 的公司必須持有等值的法定貨幣儲備，以確保代幣的穩定性。儲備金應等於或超過已發行代幣的總價值。
金額限制：單個 EMT 的日交易量不得超過 5,000,000 歐元。如果 EMT 的市場價值超過 500,000,000 歐元，發行公司需向監管機構報告並進行額外的合規措施。

（3）加密資產服務提供商（CASP, Crypto-asset Service Providers）

需要遵守有關其治理、資產保管、投訴處理、外包、清算計劃（wind-down plans）、資訊揭露以及最重要的審慎要求的最低要求——CASPs 需要保持永久最低資本（「自有資金」）：

交易平台需要保持最低永久資本（「自有資金」）為 150,000 歐元。
託管人和交易所（經紀人）需要 125,000 歐元。
其它所有 CASPs 需要 50,000 歐元。

2、適用範圍

二、加密項目發行透明度和揭露要求

歐盟加密資產市場法規（EU）2023/1114 在透明度和揭露要求方面的規定，通過詳細的白皮書編寫和發佈流程、嚴格的資訊更新要求以及規範的行銷材料，確保項目發行的市場透明度，保護投資人的權益。以下為項目發行要求細則：

三、牌照申請及其義務

1、牌照申請

（1）申請資格：

只有符合特定條件的公司才能申請和獲得加密資產服務的牌照。這包括公司要有健全的法律結構、良好的財務狀況、可靠的管理團隊等。
例如，公司必須是法人實體或其它合法形式的企業。

（2）申請文件：

公司在申請牌照時需提交一系列文件，包括：

公司名稱、法律實體標識符、網站、聯繫資訊和實際地址。
公司的法律形式和章程。
詳細的營運計劃，描述計劃提供的加密資產服務類型及其行銷方式和地點。
證明申請人符合審慎保障要求的文件。
公司治理結構的描述，包括管理層成員的背景調查報告，確保其信譽良好並具備管理公司的知識和經驗。
主要股東或成員的身份資訊及其持股量，並確保這些人信譽良好。
內部控制機制、風險管理程式、反洗錢和反恐融資措施、業務連續性計劃的描述。
資訊和通訊技術（ICT）系統和安全安排的技術文檔。
客戶資產和資金分離程式的描述。
客戶投訴處理程式的描述。

（3）審核過程：

主管部門在收到完整的申請材料後，需在指定期限內進行審核並做出決定。
授權一旦獲得，需明確加密資產服務提供商被授權提供的服務類型。
授權資訊需通知歐洲證券和市場管理局（ESMA），並記錄在公開的註冊表中。

2、牌照持有者的義務

（1）合規營運：

獲得牌照的公司需持續符合授權條件，並定期向主管部門報告營運情況。
公司需保持健全的內部控制機制和風險管理程式，確保其營運合規和安全。

（2）跨境服務：

獲得牌照的公司可以在歐盟範圍內提供服務，無需在每個成員國設立實體辦公室，但需通知並向目的成員國的主管部門提供相關資訊。

（3）管理變更和業務擴充功能：

如果公司的管理層發生變動，需立即通知主管部門，並提供所有必要的資訊以評估其合規性。
如果公司希望增加新的服務類型，需向主管部門申請擴充功能牌照，並補充更新相關資訊。

（4）定期監督和檢查：

主管部門有權進行現場檢查，要求提供與營運相關的任何資訊，以確保公司持續合規。
公司需配合主管部門的檢查，並提供所有必要的營運資訊和數據。

（5）違規處理：

主管部門可在特定情況下撤銷公司的牌照，包括但不限於：

授權後 12 個月內未使用。
連續 9 個月未提供加密資產服務。
通過不正當手段獲得授權。
未能符合授權條件且未在規定期限內採取補救措施。
嚴重違反法規，包括違反客戶保護和市場完整性相關規定。

四、保護投資人和客戶權益的措施要求

1、投資人權益保護

（1）資訊透明：

發行加密資產的公司必須提供詳細、準確的資訊，讓投資人知道自己買的是什麼，有哪些風險和收益。
這些資訊包括公司的詳細情況、加密資產的技術細節、交易和分配方式、潛在風險等。

（2）公平對待：

公司必須保證所有投資人在交易過程中都被公平對待，不能有任何形式的歧視。
如果有特殊待遇，必須在白皮書和行銷材料中明確說明，確保透明和公平。

（3）風險揭露：

公司必須充分說明所有可能的風險，包括技術風險、市場風險和法律風險，讓投資人清楚投資的風險。

2、客戶資金保護

（1）獨立託管：

公司必須把客戶的資金和公司的資金分開管理，確保客戶的資金安全。
這樣做是為了防止公司挪用客戶資金，並在公司出問題時保護客戶的利益。

（2）賠償機制：

如果公司出現問題或違約，必須有明確的賠償和補償機制，確保客戶能及時得到賠償。
公司需要有足夠的資源和安排來進行賠償。

（3）透明定價：

公司必須公開所有的收費標準和費用，確保客戶知道每一筆費用的具體情況。
這些資訊應該在公司的網站上明顯位置公佈，以確保透明。

3、投資人適當性評估

（1）客戶資訊收集：

在向客戶提供建議或管理客戶資產時，服務提供商需要收集客戶的相關資訊，包括投資經驗、風險承受能力和財務狀況。
這些資訊用於評估加密資產是否適合客戶，並確保建議符合客戶的投資目標和風險偏好。

（2）風險警告：

服務提供商需要向客戶明確告知加密資產的相關風險，包括價值波動風險、流動性風險和可能的全額損失風險。
客戶需要瞭解加密資產不受傳統投資人賠償計劃和存款保障計劃的保護。

（3）定期評估：

服務提供商需要定期（至少每兩年）對客戶的適當性評估進行審查，確保其建議和服務始終
符合客戶的需求和風險承受能力。

4、客戶投訴處理

（1）投訴處理程式：

公司必須有有效的投訴處理程式，確保能夠及時、公正地處理客戶的投訴。
客戶可以免費提交投訴，公司需要提供投訴模板，並記錄所有投訴和處理結果。

（2）投訴透明度：

公司必須在其網站上公開投訴處理程式的詳細資訊，讓客戶瞭解投訴流程和解決途徑。
公司需要在合理時間內調查所有投訴，並將結果通知客戶。

五、防止內線交易和市場操縱要求

1、內線交易防範

（1）內幕資訊的定義：

內幕資訊是指那些未公開的、與一個或多個加密資產或發行者直接或間接相關的資訊，這些資訊如果公開，可能會對這些加密資產的價格產生重大影響。

（2）內線交易的禁止：

持有內幕資訊的人不得利用這些資訊進行加密資產的買賣，不能推薦或誘使他人進行內線交易。內幕資訊持有者不能向他人洩露這些資訊，除非是在正常的職業或職務範圍內進行的揭露。

（3）處罰措施：

若發現內線交易行為，相關機構有權對涉事個人或公司進行調查，並根據法規進行處罰，包括罰款、禁業等。

2、市場操縱防範

（1）市場操縱的定義：

市場操縱包括但不限於以下行為：

製造虛假的供需信號，影響加密資產價格。
通過虛假交易、虛假資訊傳播等手段，操縱加密資產價格。
利用市場地位，直接或間接地固定買賣價格，或製造不公平的交易條件。

（2）典型市場操縱行為：

例如，通過大量買賣訂單擾亂交易平台的正常運作，製造虛假的市場趨勢。
在媒體或網路散布虛假或誤導性資訊，影響加密資產價格。
利用其在市場中的主導地位，直接或間接地操縱加密資產的買賣價格。

3、預防和檢測機制

（1）預防措施：

加密資產服務提供商需建立有效的內部控制系統，防止市場操縱行為的發生。這些系統包括監控交易活動、檢測異常交易行為等。

（2）檢測和報告：

服務提供商發現可疑交易行為後，應立即向主管部門報告。這些報告需包括所有相關資訊，如交易訂單、交易平台的運行情況等。
歐洲證券和市場管理局（ESMA）將制定技術標準，幫助服務提供商更好地履行這些預防和檢測義務。

（3）跨境合作：

對於跨國市場操縱行為，相關國家的主管部門需進行協調合作，共同打擊市場濫用行為。

六、違規處罰條款

1、行政處罰和其它行政措施

（1）違規行為範圍：

法規明確列出了需要處罰的違規行為，包括未按照規定發佈資訊、未遵守市場操縱和內線交易的禁止條款、不配合調查等。

（2）處罰措施：

公開聲明：主管部門可以發佈聲明，說明違規的公司或個人以及他們的違規行為。這相當於在全市場「點名批評」。
整改命令：要求違規者停止違規行為，並採取措施防止再次發生。這類似於讓違規者「立即改正錯誤」。
罰款：對自然人（個人）和法人（公司）處以罰款，罰款金額根據違規的嚴重程度和獲得的非法利益計算。例如：
- 對個人的罰款最高可達 700,000 歐元。
- 對公司的罰款最高可達 5,000,000 歐元，或者其年營業額的 5%。

（3）特別嚴重的處罰：

如果是特別嚴重的違規行為，比如多次違規或嚴重影響市場穩定，主管部門可以：

暫時或永久禁止相關管理人員繼續從事加密資產相關的管理工作。
撤銷或暫停公司的經營許可證。

2、處罰決定的公佈

（1）公開透明：

對於每一個處罰決定，主管部門都必須在其官方網站上公佈。這相當於「公開通報批評」，讓所有市場參與者知道違規行為和處理結果。

（2）保護隱私：

在某些情況下，如果公佈違規者的身份會導致不成比例的損害，或影響正在進行的調查，主管部門可以選擇匿名公佈或暫緩公佈處罰決定。

3、罰款和其它處罰的實施

（1）執行罰款：

罰款和其它處罰需要按照所在國的法律程式執行。如果被處罰者不繳納罰款，主管部門可以通過法律手段強制執行。

（2）罰款用途：

收取的罰款將納入歐盟的預算，用於公共支出。

4、處罰的上訴權

（1）上訴程式：

被處罰者有權對處罰決定進行上訴。這就像是「有理申訴」，他們可以通過法院對處罰決定提出異議。
如果申請牌照被拒絕或申請處理超過六個月未有結果，申請者也有權上訴。

七、國際合作與協調監管

通過這些國際合作與協調監管措施，歐盟希望確保加密資產市場在全球範圍內的監管一致性和有效性。通過與其它國家的監管機構密切合作和資訊共享，可以更好地防範和打擊跨國違規行為

1、監管機構之間的合作

（1）歐盟內部的合作：

各國的監管機構需要緊密合作，確保加密資產的監管標準一致。這就像不同國家的交通警察需要互相配合，確保跨國駕駛者遵守相同的交通規則。

（2）資訊共享：

各國的監管機構必須及時共享資訊，特別是在發現違規行為或需要調查時。這就像警察局之間需要快速傳遞關於嫌疑人的資訊，以便及時採取行動。

2、與非歐盟國家的合作

（1）與非歐盟國家的監管機構合作：

歐盟成員國的監管機構需要與非歐盟國家的監管機構簽訂合作協議，以便交換資訊和共同執法。這樣可以確保即使是跨國的加密資產交易也能得到有效監管，就像國際警察合作打擊跨國犯罪一樣。

（2）資訊交換的安全性：

這些合作協議必須確保資訊交換的保密性和安全性，防止敏感資訊洩露或被濫用。這就像不同國家的警察在共享情報時，要確保這些情報不會被恐怖分子或犯罪分子獲取。

3、歐洲證券和市場管理局（ESMA）和歐洲銀行管理局（EBA）的角色

（1）協調和促進合作：

ESMA 和 EBA 負責協調歐盟各國監管機構之間的合作，制定標準化的合作協議和資訊交換程式。就像是國際刑警組織（Interpol）在各國警察之間協調行動，確保大家都按同樣的標準和程式來辦事。

（2）制定技術標準：

ESMA 和 EBA 將制定技術標準，確保資訊交換的格式和內容一致，便於各國監管機構使用。這就像是制定一個統一的語言，讓不同國家的警察都能看懂和使用共享的資訊。

4、處理跨境問題

（1）跨國調查和監督：

在處理跨國的加密資產違規行為時，相關國家的監管機構需要共同調查和監督。這類似於多個國家的警察聯合行動，抓捕跨國犯罪團伙。

（2）解決合作問題：

如果一個國家的監管機構拒絕合作或沒有及時回應資訊請求，其它國家可以將問題上報給 ESMA 或 EBA，由它們來協調解決。這就像是把問題提交給國際刑警組織，請他們出面協調和解決。

八、MiCA 法案或將帶來的影響

影響 1：下架隱私幣

具有內置匿名功能的加密資產（如 Monero、Zcash 等「隱私幣」）只有在 CASP 或相關監管機構能夠識別代幣持有者及其交易歷史的情況下，才能被允許進入交易平台。由於這在事實上無法實現，預計歐盟監管的加密貨幣交易所將從其產品中下架隱私幣。

影響 2：已獲得歐洲相關牌照的 CASP 將更容易獲得 MiCA 的牌照

已經根據國家架構獲得牌照的 CASP 將受益於簡化的 MiCA 授權程式，並有多達 18 個月的時間獲得最終的 MiCA 許可證。例如，德國的受監管加密託管人可能會受益於這些簡化程式和過渡措施。然而，只有 MiCA 許可的 CASP 將有機會通過所謂的跨區許可在整個歐盟單一市場提供服務。這就是為什麼預計大多數加密貨幣企業會盡快申請 MiCA 授權。

影響 3：統一歐洲大市場

MiCA 法規將帶來統一監管、提升競爭力和推動機構化發展。到目前為止，歐盟的加密公司如果想要服務整個歐盟市場，必須向每一個國家的監管機構申請，導致成本高昂且繁瑣。在 MiCA 下，相同的綁定歐盟要求將適用於所有 27 個成員國。一旦一家公司在一個國家獲得 MiCA 許可證，它將能夠通過「跨區許可」在整個歐盟單一市場提供許可服務。

影響 4：離岸公司將受限，歐盟企業受益

MiCA 生效後，離岸、未受監管的公司將無法主動吸引歐盟的客戶。即使是外國企業在歐盟使用者主動聯繫下可以接納客戶的規則，也會變得更加嚴格。這意味著，MiCA 監管的加密企業將從這些不受監管的海外競爭對手那裡搶到更多的歐盟市占率。

影響 5：MiCA 促進機構參與，歐洲銀行加速佈局

MiCA 可能會導致歐盟加密市場的機構採用和活動增加。根據 Bloomberg 的數據，只有 4% 的歐洲機構資金暴露於加密資產。監管不確定性是阻止機構進入這一產業的主要顧慮之一。預計在未來 48 個月內，歐洲主要銀行將推出加密資產服務，無論是託管、交易，還是電子貨幣代幣或資產參考代幣的發行。

影響 6：MiCA 對穩定幣發行商的影響

MiCA 的新監管規則將給以 Tether 為代表的穩定幣發行商帶來重大合規挑戰，尤其是考慮到 Tether 一直未能完全公開其儲備金狀況和構成，也未接受過權威獨立機構的全面審計。Tether 還曾捲入多起訴訟和調查，包括與紐約州總檢察長辦公室達成 18,500,000 美元和解，以及被美國司法部傳聞調查涉嫌銀行詐欺、洗錢和非法營運等罪名。未來，以 Tether 為代表的穩定幣發行商將面臨較大的合規改革成本。

為了應對這些挑戰，Tether 應積極推進自身的合規進程，與歐盟監管機構和第三方審計機構建立良好合作關係，以提高其市場信譽和競爭力。面對愈加嚴格的監管要求，Tether 已採取措施推進合規進程。例如，Tether 最近宣佈將與全球第五大會計師事務所 BDO International 的義大利分公司合作，後者將負責審計該公司的儲備金保證和證明報告，並計劃將審計報告的發佈頻率從每季度改為每月。

在 MiCA 的架構下，穩定幣發行將變得更加合規和透明。Tether 等穩定幣發行商需要加速合規進程，以適應新的監管環境，並在歐盟市場中保持競爭力。

影響 7：MiCA 對 DeFi 的影響

MiCA 適用於企業——自然人和法人以及「某些其它企業」。「其它企業」可能包括未依法成立的實體，但歐盟已澄清，去中心化 DAO 和協議不是這次新增目標。MiCA 第 22 段澄清，「如果加密資產服務以完全去中心化的方式提供，無需任何仲介，則不應在本條例範圍內。」這一核心聲明得到了歐盟委員會和議會關鍵官員的多次公開聲明的支持。

然而，細節決定成敗。法案當中提出即使部分活動或服務是以去中心化方式執行的，MiCA 也可能適用。這意味著，如果 DeFi 項目中有某些部分或環節不是完全去中心化的，則仍然可能需要遵守 MiCA 的相關規定。

需要多大程度的去中心化（技術、治理、法律等）才能不在範圍內？是不模稜兩可的主觀判斷。我預計一些執法和訴訟案件會圍繞這個問題展開。歐盟通常不太願意在其它國家強制執行他們的法律，但是如果有些 DeFi 項目在名義上說是去中心化，但實際上卻是中心化的，而且在歐洲地區或向歐盟使用者提供服務，歐盟會特別關注。

DeFi 項目如果想要不在範圍內有兩個選擇：

證明完全去中心化（高門檻）。
屏蔽歐盟使用者。

不過，歐盟在制定針對傳統金融公司的法規時，把真正的去中心化 DeFi 項目排除在外，這很值得表揚。如果 MiCA 的某些內容能成為全球標準，那將是個好消息。

影響 8：挑戰與不確定性

然而，MiCA 的實際成功高度依賴於歐盟監管機構在接下來的 12 到 18 個月內制定的實施標準和執法實踐。一些條款可能會給產業參與者帶來負擔，其全部影響只有在技術實施標準提供實際操作指南後才會顯現出來。

影響 9：高合規成本和創新受阻

跟香港最近的情況一樣，合規成本太高，企業出逃，而 MiCA 的合規成本同樣會讓穩定幣發行者繞過歐盟，交易所面臨的揭露要求和責任過於繁重，無法為消費者帶來好處，使其產品相比離岸競爭對手缺乏競爭力。歐盟消費者要麼被切斷創新，要麼繼續使用（並暴露於）最大的離岸流動性和實用性池。此外，監管機構可能會認為大多數 NFT 和 DeFi 項目實際上在 MiCA 的範圍內，需要遵守——這是目前 MiCA 前言仍然開放解釋的一扇門。這將不可避免地導致團隊和資源遷移出歐盟。

九、MiCA 法案能否成為全球標準？

MiCA 有望成為加密貨幣產業的 GDPR，即全球範圍內廣泛採用的監管標準，但這尚未成定局。

不可否認，MiCA 在其它司法轄區，特別是那些金融監管和監督經驗不足的國家，將對其加密資產架構產生重大影響。最近的金融穩定委員會（FSB）對加密服務提供商和「全球穩定幣安排」的建議中，許多概念已經受到了 MiCA 的啓發。

歐盟市場是世界上最大的內部市場，擁有 4.5 億相對富裕的消費者。憑借其市場規模，MiCA 將促使世界各地的許多公司採用 MiCA 的營運標準，甚至可能在國際範圍內適應，以保持全球營運和產品的一致性。歐盟監管標準在多個產業的全球影響已被觀察到，從化工到農業再到技術，這一現象被哥倫比亞法學院教授 Anu Bradford 稱為「布魯塞爾效應」。

現任美國商品期貨交易委員會（CFTC）委員 Caroline Pham 警告說：「隨著美國在為國內加密產業提供監管清晰度方面的掙扎，像 MiCA 這樣的全球監管架構可能會填補這一空白。」

隨著美國加密資產監管真空的持續，預計 MiCA 標準的全球影響力會越來越大。

然而，最終 MiCA 的實際成功才是關鍵，大部分實際實施工作仍在前方。如果 MiCA 被證明對產業、消費者和監管機構都可行，它將產生全球影響。否則，許多司法轄區可能會選擇完全不同的政策路徑。只有時間和市場能告訴我們答案。

在 FTX 完全崩潰後，甚至最堅定的加密貨幣極端主義者也不得不承認，需要某種形式的合理監管來推動該產業向前發展並防止最嚴重的詐欺行為。

就目前 Aiying 艾盈這幾年對各地區法案的研究和服務的客戶過程中，MiCA 法案應該是我們在全球範圍內看到的最全面的加密資產監管架構。應該是可以給到很多其它國家地區去做借鑒和參考。Aiying 會持續關注法案的更新，最新消息我們會在 Aiying 官網進行動態更新。

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